Pre-IPO竞争激烈：PE转向早期投资与PIPE投资

　　下半年开始，部分一线PE开始收缩战线，PE投资似已越来越难做了。未来PE资金的投向将是什么?PE热退潮是否意味着部分PE会缩减PE投资，转而将资金投向A股二级市场?昨天，业内人士在接受深圳商报记者采访时称，由于PE基金管理团队专业能力，以及与LP的出资协议限制，多数PE基金的投资策略并不会短期内出现转变。

　　在投资市盈率上升、发行市盈率下降的同时，A股市场的平均市盈率水平则从今年初逐步下降。在此背景下，A股上市公司的定向增发成为部分本土PE机构与战略投资者参与股权投资的又一选择。根据中国风险投资网投中集团统计显示，2010年12月至今，PE与战略投资者针对国内A股上市公司定向增发的投资规模已达92.4亿元，数量达到45家，在同期定向增发总规模(1167.35亿元)和总数(83家)中的比例分别达到7.9%和54.2%。

　　相对于通过Pre-IPO实现一二级市场套利这种目前国内PE机构普遍采用的投资手段，参与上市公司定向增发使其进行投资和退出的不确定性大大降低。由于拥有行业板块与个股的经营发展情况、估值变动情况作参考，定向增发相对透明的定价方式有利于PE机构控制投资成本与风险;参与定增后较低的持股比例，使PE机构不必为投后管理进行过多投入;认购非公开发行股票的12个月锁定期，也使退出周期大大缩减，更避免了项目上市被否导致退出受限、回报缩水的情况。

　　不过，作为私募股权投资机构的获利途径之一，定向增发同样具备一定的亏损与退出风险，将其作为主流的投资方式并不现实。专注于长期发展的国内投资机构，目前仍需要将更大精力放在潜力企业挖掘、投后管理服务及投资团队建设上。

　　中国风险投资网投中集团研究总监李玮栋说，由于二级市场企业估值的持续回落，VC/PE投资市场企业估值虚高的状态已经有所缓解，但由于IPO退出渠道收窄以及回报率的相应下降，VC/PE投资者依然面临较高的投资风险。在此背景下，PE机构一方面减缓其投资节奏以待市场回暖，另一方面将探索新的投资机会。比如近期互联网领域垂直电商、电商服务、垂直社区网络等细分领域投资热潮的兴起，即是在互联网投资饱和状态下对新投资机会的挖掘。

　　在纵向层面，投资者也更加趋向于向企业发展阶段的两端延伸，从而避开Pre-IPO阶段的激烈竞争，其表现就是早期投资及PIPE投资的增加。

　　李玮栋告诉记者，PIPE投资增加是近期较为明显的趋势，根据中国风险投资网投中集团发布数据，今年第三季度PIPE类型投资规模达到42.22亿美元，占季度PE投资总额的50%以上，首次超越Growth类型投资规模。不过，需要注意的是，目前活跃的PIPE投资者主要为大型投资机构旗下专业从事二级市场投资的基金以及行业内战略投资者，而并非从一级市场转移过来的专业化PE基金。由于PE基金管理团队专业能力，以及与LP的出资协议限制，多数PE基金的投资策略并不会短期内出现转变。

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