做空集团联合猎杀中国赴美上市民企 祸起法律漏洞-1

　　去年下半年以来，东方纸业、大连绿诺、大连傅氏等赴美上市的中国民营企业频频遭受做空集 团的联合打压，市值从数亿美元缩水到几百万美元的水平，而做空者却在背后享受大餐。寄希望于海外淘金，却意外遭遇洗礼，背后是中国企业对美国资本市场法律 漏洞和潜规则的忽视。这对于很多梦想赴美上市圈钱的中国企业来说，无疑敲响了一次警钟。

　　中国概念股受到全球投资者追逐的同时，却在美国 资本市场上经历着血雨腥风的洗礼。从去年7月初，东方纸业（AMEX：ONP）被质疑财务造假开始，到去年12月初大连绿诺（Nasdaq：原代码 RINO）被打回粉单市场（RINO.PK），再到大连傅氏（Nasdaq：FSIN）因私有化接受调查。几个月之内，这些曾经市值数亿美元的中国民营企 业被“打”到几千万甚至几百万美元的水平：一场专门针对赴美上市中国民营企业的做空“阴谋”逐渐显露。

　　“空”袭警报拉响

　　“这样的洗礼不仅在中国年轻的金融市场上未曾见过，即使在已有200多年的美国金融市场上也非常罕见。”在华尔街有着16年相关从业经验的纽约国际集团总裁本杰明·卫感叹道。

　 　资本市场上的操作可以分为做空（即手上没有股票而卖出借来的股票，期望股票价格下跌来赚取中间的差价利润）和做多（即正常买入股票，期望股票价格上涨而 高价获利）两类。美国主要的大型养老退休基金基本上以做多为主，当然，还有一些专门做空中小型上市公司的小型投资者和中小型的对冲基金。

　　很不幸，一些中国赴美上市的民营企业成为这些做空者的猎物。

　　今年1月22日，来自哈尔滨的天一医药集团（Nasdaq：CSKI）受到来自得克萨斯做空者的猛烈抨击，他们认为，“该公司的库存销售速度不符合常理得快”。虽然天一药业完全驳斥了该指责，但是自从受到质疑以来，该公司股价已经从10美元跌落到了5美元。

　 　而2010年7月MuddyWaters研究公司的一份报告称，位于河北保定的东方纸业的多项财务指标被夸大了几十倍。经过近半年的斗争，经过四大会计 师事务所之一的德勤审计师和相关律师的独立调查，去年12月底，独立委员会调查结果全方面否定了MuddyWaters提出的“财务造假”的质疑。然而， 该公司股票从14美元直落到4美元的低位。MuddyWaters研究公司在发布报告初期就持有大量东方纸业的空单，获利巨大。

　　大连绿 诺也未能逃脱厄运。纳斯达克原上市公司大连绿诺在去年11月11日被MuddyWaters公司质疑财务造假。绿诺主动将股票停牌，其审计师 FrazerFrost会计师事务所向美国证监会提供文件称，该公司CEO已经在电话里承认其中大约有20%到40%合同是有问题的，而这种无法解释其实 源自于中美商业文化的差异。随后，大连绿诺被纳斯达克摘牌，退到粉单市场，股价由最高时候的30多美元跌落到2美元附近。MuddyWaters研究公司 自去年9月份就大量做空大连绿诺，收益可以说是“大获全胜”。

　　除了上述三家公司遭遇了做空者的猛烈袭击之外，还有数家中国公司遭遇了同样的做空，即使没有问题的公司也遭遇了严格审查，或者股价受到了强大做空寒流的冲击。

　　联合猎杀

　 　中国在美上市公司已经不是第一次也不会是最后一次遭遇这样的考验。早在2006年，曾在纽约、伦敦和法兰克福三地上市的中国民营企业——西安杨凌博迪森 曾经就遭遇了类似的事情，几个月之内股价就从十几美元直接跌落到几十美分，被美交所摘牌到粉单市场，引发了美国投资者大量的集体诉讼。

　　2008年夏天，这些诉讼总算结束，纽约南部联邦法院驳回了所谓投资者对博迪森所有集体诉讼的指控，认为企业无任何过错。但是，博迪森再也回不到主板市场，将近3.5亿美元的市值也灰飞烟灭。

　 　为什么中国公司在国际资本市场上屡次遭遇如此大规模的打击和摧残呢？对此本杰明·卫表示，“对于做空集团来说，他们也有着专业化的分工，类似于这次发起 首攻的MuddyWaters研究公司来说，他们只是吹响了做空的号角。一些小调查研究公司，由于自身资金有限，只能小额参与抛空，而幕后的真正操作者是 大量联合起来一起对付被抛空公司的中小型对冲基金，他们才是做空的主力。”

　　因为信息的不对称性，中国民营企业对美国资本市场了解甚少， 同时，美国投资者对中国民营企业了解更少得可怜。基于小型研究公司发布研究报告的引导，在小研究公司、媒体小报和卖空的中小型对冲基金的合力下，袭击中国 公司的行动极容易得手。而且，他们之间往往还有着利益交换以巩固他们的同盟关系。

　　MuddyWaters研究公司就明确表示，它们是可 以基于合同规定向机构投资者提供研究报告的。在这次做空者袭击中国民营企业的过程中，即使是公司本身的独立调查委员会和公司雇佣的德勤审计所的独立财务审 核已经推翻了MuddyWaters研究公司对东方纸业的所有指控，但是，没过几天，《巴伦周刊》仍然再次就类似的问题指责东方纸业，导致该公司的股票反 弹乏力，始终徘徊在四五美元的水平。和其最高股价相比，投资者损失了几亿美元的市值。

　　祸起法律漏洞

　 　之所以这么容易得手，做空者也是充分利用了美国资本市场的游戏规则和法律漏洞。两年前，美国证监会对做空原则的限制做了更改，原来的做空只能在股票的卖 价上做空，不能直接将做空的（借来的）股票直接卖给投资者，这一规则的改变成了做空者的利器，大大降低了做空者的成本。