华策影视很缺钱 “美国投资方”疑为皮包公司

　　继华谊兄弟后，创业板10月26日又迎来一只影视股。华策影视上市首日即突破百元，领涨当日四新股。

　　相对于在电影行业如日中天的华谊兄弟，华策影视一直专注于影视剧的制作、发行及衍生业务，电视剧业务位于影视剧行业民营企业第一梯队。

　　但华策影视却很“缺钱”：2007~2009年末以及2010上半年公司经营活动净现金流量分别为-373万元、-500万元、1147万元和-819万元;2008 年向银行贷款2000 万元，2009年2月、3月又分别贷款800 万元和1000 万元。

　　电视剧模式缺陷经营风险累加

　　国内电视剧行业门槛低、竞争激烈，总体来说是个亏损行业，其中真正获利者不到1/3。作为较早进入这个行业的公司之一，华策影视已经有10年的 市场经验。2009年公司投拍并取得合拍电视剧发行许可证的电视剧，按部数和集数计算，市场占有率分别为 16.67%和14.32%，位居全国影视剧制作企业第二位。

　　然而，值得注意的是，华策影视近三年每股经营现金流量却大大低于每股收益，且除2009年外均为负值。很明显，公司在经营中承受了较大的现金压力。

　　公司在招股说明书中也指出了这种风险：由于影视制作行业经营活动现金流量的周期性和非均衡性，公司在扩大生产经营的过程中将经常面临着某一时段 内经营活动净现金流量为负、需要外部筹资的情形。一旦缺少资金，公司的生产计划和盈利水平将受影响，更无法扩大经营规模、提升盈利能力。而国内民营影视公 司很难通过资产抵押等途径或单凭企业信用获得银行贷款，因此大多只能借自身积累。所以这种资金短缺的风险已成为影响公司进一步提升核心竞争力的瓶颈。

　　公司证券事务代表刘洋在接受采访时表示，电视剧行业目前就处于这样一个状况，公司成立时间不长，确认收入的确有个时间差。短期银行借贷以及公司上市都是为了有更充足的现金，用于项目推进。

　　通过上市解决资金问题无可厚非，但问题的关键是由于电视剧经营模式本身存在缺陷，即使有了充足的资金注入，循环滚动的结果是累加风险，难以进入 平稳的经营轨道。这里面的逻辑正是行业的周期性，资金压力迫使公司采取滚动发展模式，投入激增引发规模迅速扩大，扩大的规模又吸收更多的资金，并形成循 环。由于文化产业投资独特的不确定性，规模效应并不能显著的降低成本和风险，风险累加，竞争还在不断加剧，高速扩张如何能够形成平稳过渡，目前还是未知 的。

　　天健会计师事务所的翁伟是华策影视上市的签名会计师，在接受《投资者报》记者采访时也指出正是公司的经营模式存在的这种风险，在业务增长过快的情况下使其现金流为负。

　　财富证券分析师何畅也赞同记者以上分析，并进一步向《投资者报》指出：“华策影视是个轻资产、人员较少的公司。事实上，它没有什么资产。风险增大是必然的。”

　　对此，刘洋的解释是公司通过长期发展积累，产品形成滚动，就能达到平稳。投资本身有风险，但公司历年来对电视剧的风险把控不错。对于多长时间能够形成积累达到平稳，刘洋没有给出答案，同时说明公司轻资产的现状，目前很难有变化，将长期保持。

　　试水电影合拍片问题重重

　　在巩固电视剧行业地位的同时，华策影视也开始大举进军电影市场，规划在完成募资后的今明两年由全资子公司金球影业担任实施主体投资1.83亿 元，拍摄包括《暗算》、《解密》、《人鱼帝国》、《废都》等在内的六部影片，并计划到2012年每年投拍 3~4部。但从目前来看，公司投拍的第一部和第二部电影都存在不少问题。

　　金球影业投拍的第一部电影是2010年3月完成并于五一黄金档上映的《A面B面》，竟被大片挤得几乎抢不到放映厅，首映三天，全国票房仅90余 万元。这样的经营能力不能不让人担忧。刘洋解释，华策影视在电影制作方面是个新手，《A面B面》是个试水，感受一下这个市场，走一下整个流程，预期目标是 不要亏。此次与院线在排片和宣传等沟通上就有了很多经验，而未来电影也不是主要的方向，募投项目主要都是和别人合作来做。

　　募资投拍的六部电影中唯一进入制作的是中外合拍片《人鱼帝国》，投资最大远远超过另外五部电影之和，但也是其中最微妙的一部，风险难于预料。

　　招股说明书指出金球影业与美国好莱坞想象工程公司，北京枫丹丽舍科技有限公司合拍电影《人鱼帝国》，投资2470万元，占比7.2%，享有在大中华的发行播映权的90%收益，包括电影院线、电视、VOD、移动电视、音像制品和网络。

　　不过，据《纽约时报》报道，《人鱼帝国》的制片人是北京爱立斯房地产公司所有人姜红宇，这位地产大亨曾进入2002年福布斯中国富豪榜。所谓的 “美国投资方”想象工程电影公司，其实是姜红宇和朋友在美国注册的一家“皮包公司”，这个影视项目的实质是用这个空壳来玩“合拍片”的概念。该片在制作中 也遇到了诸多难题，更换了四位导演、主创也多为美国的二三流角色。5000万美元的制作预算也远远超支，最终超过1亿美元。

　　对于为何会以唯一的中国投资方投拍这样一部风险巨大的电影，刘洋回答：《人鱼帝国》的合作方是一家好莱坞公司，接项目前公司做了详尽的调研，得 出的结论是风险可控，市场预期不错。到现在为止，项目没有任何问题，拍摄已经完成，正在做后期，由于从2D 改为3D，会花费更长的时间，估计明年初电影能够上映。这个答案与《纽约时报》的报道截然相反。而对于合作的项目公司是否是“皮包公司”的质疑，刘洋的说 法是：“合作公司的相关资料都是合法的，并且合作较愉快”。