VC/PE界的“三足鼎立”：洋军、国军与新四军

　　十多年前，随着互联网从美国硅谷兴起并席卷全球，促使纳斯达克诞生了一个个互联网领域神奇的创业公司，也造就了欧美VC（尤其是加州硅谷的）纷 纷进入中国，投资并催生了国内一批批互联网“英雄”的诞生，从百度的李彦宏（德丰杰），到阿里巴巴[15.14 1.48%]的马云（软银中国为首）、腾讯的马化腾（WIH）、分众传媒的江南春（鼎晖、软银中国）、盛大的陈天桥（软银塞富）、携程的“四公子” （IDG为首）。应该说，中国第一代互联网公司及其创业“英雄”背后，无不有海外VC的身影，甚至这些VC在上市公司里的股份还超过了创始人。

　　十年之后，即2009年国内推出创业板，人民币基金迅速走红，“红军”（人民币基金）一下子压到“绿军”（美元基金），“红筹”公司还未上市的，纷纷琢磨如何靠岸登陆，转制成为内资架构；而已经在海外上市的“红筹”企业，等待尽快回到国内赴上交所的“国际板”。

　　眼下，PE/VC界呈现“三足鼎立”的态势。

　　首先是老牌劲旅“外资VC”，俗称“绿军”或“洋军”，在国内擅长投资TMT领域，较看重被投资公司的“基本面”，通常做尽调时间较长，基金强 调投资流程，且投资协议较详尽，以“优先股东”投资在海外公司。近期，绝大部分海外VC都可以直接投资国内公司做JV（合资）构架，这意味着一部分“优先 权”会丧失（有些则可以保留）。

　　另外有不少境外VC都开始募集人民币基金，探索实行“双币”投资策略。红杉、赛富、软银中国、德同等都走在此前列。

　　第二股生力军是带有一定“背景”的人民币基金，俗称“国军”，此“背景”主要指的是基金里的LP（乃至GP本身），来自大型国企或是知名大企 业，如中信系、平安系、中金系、联想系，以及某些有特殊“背景”的PE。此类PE有较丰富的资源以及充足的资金。随着保监会对保险公司做PE投资的松闸， 大型保险公司会纷纷抢滩PE领域，其中平安、中人寿会首当其冲，银行系的PE投资也会紧随而来，此外，券商的直投也随着创业板一时兴起。各地政府也在搞引 导基金，推波助澜。

　　第三支PE/VC界新军，是较为市场化运作的人民币基金，通常规模在一个亿至10个亿，有限合伙或公司制。此类人民币基金既无“洋军”血统，也 无“国军”背景，属于“八路军”、“新四军”。其中较为正规的，已在创业板上淘到第一桶金，正在募集或投资第二、三期基金，较有代表性的是深创投、达晨、 东方富海、同创伟业等……不计其数。

　　由于此类基金（尤其是新成立的基金）在目前日益竞争激烈的PE/VC界处于“上无背景与资金、下无规模化团队与品牌”的两难境地，但也有其优 势：较为市场化的基金运作以及灵活反应，凭借合伙人/团队的眼光与运气，可以迅速建立起“成功投资 退出”的品牌。为此，如何建立一个平台能够使小基金与 新基金的研发、信息库大大增强，充实其“背景”与“资源”，是迫切课题。

　　PE/VC界“三足鼎立”的局面估计会持续一阵子，三军各有优势，也各有短板处，互相之间的融合与竞合（竞争、合作）趋势已呈现。市场上流传这 样的说法：看项目要学习外资基金，投项目要仿效本土基金。随着国内资本市场不断成熟（尤其是创业板），也随着金融创新、人民币改革（自由流通）、PE监管 体系加强、QLP体制建立，“混合式”人民币基金（QLP）将首先在个别地区率先试点。