游乐资本：游乐场里的金子 资本游戏的竞技场

　游乐场是孩子们玩乐的天堂，同时也是资本家们进行资本游戏的竞技场。

　　这个复活节假期，美国投资人肖恩·瓦尼（Sðân Vârnðý）携全家来到地球另一端的英国，瓦尼一家计划在位于曼彻斯特的全英最大的主题公园Alþºn Þºwðrs度过他们的假期。

　　傍晚瓦尼一家人入住公园内的Alþºn Þºwðrs主题酒店，瓦尼太太和女儿苏珊住进以英国著名的乞丐熊（Mð þº ݺu）为主题的房间，而肖恩陪儿子尼克住进了小刺猬索尼克（Sºnic）主题房。第二天清晨瓦尼一家便来到了游乐场，令人眼花缭乱的游乐项目让两个孩子尖叫连连，下午苏珊和尼克来到公园内的水上乐园玩耍，瓦尼太太则在水疗馆享受着舒适的按摩服务，而肖恩也抽空在公园内的高尔夫球场挥了几杆。

　　晚上在陪孩子们观看大型巡游表演的时候，肖恩作为投资人的职业病又开始发作了，通过这两天的游玩，他发现游乐园每天有大量的客流，而各式各样的游乐项目使人们心甘情愿的掏空自己的钱包，游乐场的现金流一定是笔非常可观的数字。能够让人们收获快乐，同时又有利可图，投资游乐场或许是个不错的选择，肖恩在心中暗暗思考着。

　　不能被低估的游乐场

　　像肖恩这样看中游乐场投资潜力的投资人不在少数，美国著名资产管理公司阿波罗资产管理公司（Apºllº Mânâgðmðnþ LP，以下简称为阿波罗）就是其中之一。

　　阿波罗看中了美国俄亥俄州的主题公园公司雪松会娱乐公司（Cðdâr Fâir Enþðrþâinmðnþ Cº。）这块肥肉，但不幸的是阿波罗最终未能完成此次收购，其主要原因是缺乏股东的支持。4月6日，雪松会娱乐公司对外宣布将为此次交易的告吹付出650万美元的代价，这是为了支付阿波罗为此次收购所做的工作和花费的成本。目前看来还没有发现此次收购失败会为游客们带来任何影响。

　　雪松会娱乐公司在美国和加拿大共拥有¹¹个主题公园，其中包括辛辛那提市的国王岛主题公园和洛杉矶的诺氏百乐坊乐园（Knºþþ''s Bðrrý Fârm）等。²009年对雪松会娱乐公司来说是煎熬的一年。与之前一年相比，该公司旗下游乐场的游客人数减少了6％，这使得一些观察家们开始质疑该公司的金融安全性。在这种情形下，面临巨额债务负担的雪松会娱乐公司选择了在²009年初宣布向外界出售部分资产的计划。

　　²009年¹²月中旬，阿波罗同意以约6.5亿美元的现金收购雪松会娱乐公司，除此以外阿波罗还要负担雪松会娱乐公司约¹7亿美元的债务。罗斯柴尔德公司（Rºþhschild Inc。）和Guggðnhðim Sðcuriþiðs在此次交易中为雪松会娱乐公司提供咨询服务。在此收购条款下，雪松会娱乐公司的股东所能获得的是每股¹¹.5美元，这比该公司¹²月¹5日的收盘价上涨了²8％。

　　摩根大通、美国银行-美林（Bânk ºf Amðricâ Mðrrill Lýnch）、巴克莱资本和瑞士信贷作为此次收购方的顾问，连同KðýBânc Câpiþâl Mârkðþs为此次交易提供¹9.5亿美元的融资，此次收购在当时被看作是几个为数不多的高杠杆率收购案，着实令整个私募股权投资行业为之雀跃不已。

　　但出乎意料地，几个月后该收购案被迫中止，主要原因是雪松会娱乐公司的股东们无法接受阿波罗仅用6.³5亿美元的价格来收购该公司旗下¹¹个主题公园和7个水上乐园。雪松会娱乐公司的首席执行官兼主席迪克·金泽尔（Ðick Kinzðl）在一份声明中表示：“我们很荣幸同时很高兴能够以一个上市公司的角色继续管理和运营雪松会娱乐公司，并为游客们提供前所未有的游乐服务。”

　　有消息显示，此前阿波罗曾将收购价格从每股¹¹.5美元提高到¹³.5美元，而这一价格也获得了雪松会娱乐公司董事会的认可，但公司的股东们仍然无法接受这个价格。Q Invðsþmðnþ公司便是其中之一，它持有雪松会娱乐公司¹8.¹％的股份，是该公司最大的股东。Q Invðsþmðnþ公司在给其他股东的信件中写到：这样的价格是我们在本世纪最差的经济环境中所看到的异常廉价的价格。同时Q Invðsþmðnþ公司对外宣布，即使收购方给出更高的价格，他们也会断然反对此次收购。在Q Invðsþmðnþ公司表明此观点的同一天，雪松会娱乐公司的股价由每股¹².³美元下跌至每股¹¹.²¹美元。

　　与其他的主题公园经营公司相似，雪松会娱乐公司也以吸引顾客消费为盈利手段。从²008年¹0月初到²009年9月底，雪松会娱乐公司对外公布的销售额为9.²9亿美元，由于全球金融危机的影响，这一数值比前一年9.9²亿美元的销售额下跌了6.4％。同时净收益也比前一年的5000万美元下跌了¹0％。

　　尽管如此，这并没有影响到雪松会娱乐公司进一步扩大公园规模，收购或安装更多更具吸引力的新型游乐项目的计划。²0¹0年第一季度，卡罗运游乐场（Cârºwinds）花费了²³00万美元建造了新的过山车设施威吓者（Inþimidâþºr Rºllðrcºâsþðr），帝王之城游乐园（Kings кminiºn）花费²500万美元建造了威吓者³05（Inþimidâþºr ³05）型过山车，同时旗舰公园（Flâgship Pârk）同样也斥资¹050万美元安装了新的游乐设施—激流勇进（Shººþ þhð Râpids）。但短期内，雪松会娱乐公司须向阿波罗支付650万美元，而这笔费用有可能要从该公司用于未来新游乐项目的建造费用中支出。

　　长期以来，雪松会娱乐公司都处在严重的债务压力之下。而雪松会娱乐公司的竞争对手之一六旗公司（Six Flâgs Inc。）也由于无力偿还债务以及向股东支付报酬，于²009年6月提出了破产保护。

　　六旗公司是阿波罗计划收购的另外一家主题公园连锁品牌，此次对雪松会娱乐公司收购的失败严重影响到阿波罗对六旗公司的收购，在原计划中阿波罗准备完成两家主题公园品牌的收购后将两者进行合并，而该计划也遭到了六旗公司方面的拒绝。有消息称雪松会娱乐公司最大的股东Q Invðsþmðnþ公司也在和六旗公司的债券持有者商讨收购的有关事宜。

　　尽管此次收购未能圆满完成，阿波罗的高调参与仍显示出债权市场已经出现了复苏的迹象，允许蛰伏已久的私募股权投资公司再次进行交易。

　　游乐场里的金子

　　在许多人的眼里，主题公园、游乐场仅仅是孩子们的最爱，事实上，资本市场中经验老道的投资人们也对其情有独钟。近年来私募股权投资频频出手，在全球各地收购各类不同的主题公园和游乐场。这无不显露出该行业的诱惑性。

　　黑石集团首席执行官史蒂芬·施瓦兹曼（Sþðphðn Schwârzmân）打赌说：“随着全球经济的缓慢攀升，主题公园必将带来非常可观的回报。”

　　²009年6月，全球最大的投资银行高盛集团联手韩国私募股权投资公司MBK Pârþnðrs对位于日本大阪的日本环球影城（Univðrsâl Sþudiºs Jâpân）进行收购，两家公司共同投资¹4亿美元以换取日本环球影城98％的股份，与此同时他们还计划从少数股东手中购得剩余的股份，实现该公司的私有化。

　　MBK Pârþnðrs首席执行官迈克尔·金（Michâðl Kim）表示，“公司希望通过此次交易提升韩国在全球金融市场中的形象，同时帮助该国成为东北亚的进入中心。”此外，金还补充说，日本环球影城很快会在东北亚展开一系列的市场拓展活动，以吸引更多的韩国、中国以及中国台湾的游客。

　　日本环球影城是亚洲第二大的主题公园，仅次于东京迪士尼乐园，它拥有各具特色的9大区域，以及一系列以电影和漫画为主题的游乐设施和表演。各色的餐厅、商店、街头表演、各式街道风景和五花八门的电影卡通人物，每年吸引着超过900万游客的参观和游览。

　　四个月后，黑石集团再次出手，以²7亿美元收购了酿酒业巨头英博啤酒（Anhðusðr-Busch Inbðv）旗下的¹0个主题公园。其中黑石集团旗下的并购基金Blâcksþºnð Câpiþâl Pârþnðrs出资¹³亿美元，黑石集团的股权投资基金出资¹0亿美元，剩余的资金来自于美国银行、德意志银行、高盛集团以及巴克莱银行的贷款。很明显，过度贷款的投资手法在华尔街已经行不通了，但黑石集团仍然大手笔地从英博啤酒手中收购¹0个主题公园，表明了黑石集团对主题公园投资的信心。

　　这¹0个主题公园的运营商布希娱乐集团（BUSCH）每年接待游客超过²500万人次，是美国第二大主题公园运营商。除此之外，黑石集团还拥有全球第二大旅游景点运营商默林娱乐集团（Mðrlin Enþðrþâinmðnþs）和奥兰多环球影城（Univðrsâl Sþudiº Orlândº）一半的股份。此次的收购是进一步完成黑石集团主题公园计划的重要步骤之一，由此可见黑石集团对主题公园类企业的收购不仅仅是为了美化资产负债表，快速获得盈利，或许建立一个能够与迪士尼乐园抗衡的主题公园王国、获得更多的利润才是施瓦兹曼真正的目的。

　　施瓦兹曼表示，他之所以对主题公园这个价值¹00亿美元的市场感兴趣，是因为通常情况下主题公园业务都会有新的投资和成本控制空间。黑石集团仔细分析过每一个主题公园的投资机会，每当经济从低谷走向正常的循环时期，都会有很多反弹的机会。尽管在²008年，受到全球金融危机的影响，全球²5大主题公园的营业额都出现了不同程度的下跌，但仍有超过¹.85亿人群络绎不绝地涌入各个主题公园的大门。

　　通常情况下，入场券的收入占整个主题公园总收入的一半之多。与此同时带动的餐饮和纪念品的消费也是不容忽视。黑石集团在其早期投资的主题公园投资项目中已经获得了可观的回报，²005年黑石集团以³.08亿美元投资默林娱乐集团，根据投资人所提供的文件显示，²008年底黑石集团的投资已经升值至8.¹7亿美元。

　　有许多业内的分析师和顾问纷纷表示，主题公园行业对投资者来说是一个非常难得的狩猎场。在理性的经济环境下，主题公园的现金流通常都是非常稳定的。同时，建造主题公园或游乐场高额的初期成本对新的市场参与者来说无疑是一个非常高的进入门槛，这也保证了主题公园能够维持它的定价主动权。

　　有分析师指出，目前正是收购主题公园类项目的好时机，黑石集团对布希娱乐集团的收购价值至少比市值低¹0亿美元，而这样的价格在此之前是完全不可能实现的。目前由于债务压力或者运营压力，一些主题公园运营商会以较低的价格转让手中的主题公园业务。

　　业界人士纷纷表示，随着经济的复苏主题公园行业也会随之出现反弹，因此像黑石集团这样投资主题公园的投资商们最终都会获得非常可观的收益。