【特约评论】大话中国LP：也谈人民币FOF

　　由于很长一段时间内中国市场以外资GP为主而其募资来自海外，作为海外LP市场重要组成力量的FOF，也逐渐通过这些GP实现了对中国的布局。随着中国市场的日益重要，不少海外FOF开始频繁造访，有的则干脆设立香港或内地办公室，FOF也逐渐成了国内讨论的一个热门话题。

　　FOF作为成熟股权投资市场分工细化的产物，承担为机构投资者等LP提供增值服务的角色。LP使用FOF投资GP，一方面可以做到分散投资从而分散投资风险，另一方面也可以有效借助FOF挑选和监管GP的专业能力，避免设立内部投资部门产生的费用及激励不足等问题。随着人民币基金如火如荼的跃进，人民币FOF的讨论和尝试也开始启动。现在谈人民币FOF或许为时过早，毕竟中国整个LP市场还处在一个早期阶段；但早期的市场，同时也意味着巨大的想象和发展空间。

　　试论人民币FOF市场，谁主沉浮？

　　画龙画虎难画骨，各地风起云涌的政府引导基金，“貌似”FOF，却徒具FOF之形，难有FOF之实。政府引导基金的出资者多为地方财政，设立引导基金的主要诉求是吸引外来资本到当地投资，并非而且不能以赢利为目的。因此，多数政府引导基金本质上只是地方财政资金的转换形式及相关优惠政策的一个组成部分。其运作也就不免与充分市场化的FOF相去甚远了。但政府引导基金却必可以作为培育和发展人民币FOF的良好基础。

　　何解？据有关意见，政府引导基金“可委托符合资质条件的管理机构负责引导基金的日常管理与运作事务”，这就为其委托市场化运作的FOF协助投资设立了良好的机制；一些有引导基金成熟运作经验的管理机构，积累了选择和投资GP的一定心得后，也可以顺势尝试管理更多的引导基金，甚至引导基金之外的其它LP的资金，走向更加市场化的道路，这无疑是人民币FOF本地运作经验的宝贵积累。

　　今年初安徽省委托浦东科投管理其引导基金鲜为业内关注，但其实是一个非常有标志性的事件。这一事件兼具上述两方面的重要意义：安徽引导基金雇佣了更专业更有经验的管理机构；浦东科投服务的LP开始多元化，这是走向市场化FOF的一个重要开端。

　　外资GP管理团队都在纷纷募集人民币基金，外资FOF管理机构，也颇有几个动募集人民币FOF心思的，冀在这块未被开垦的土地上占据先机。他们作为颇具国际主义精神的布道者，奔走于国内不多的机构LP群体中，讲述FOF的伟大理念，为国内FOF概念的推广起到了非常重要的作用。

　　但募集人民币基金难，募集人民币FOF更难，海外FOF管理团队盯着国内为数不多LP募集人民币FOF，那真是难上加难了。

　　海外FOF无疑具有丰富的运作经验，但摊上处于非常早期的中国LP市场，在短期内募集成功似乎是一个不可能完成的任务。且其相关经验及资源面临本土环境，可能也会遇到一些瓶颈。目前大部分海外FOF，在内地只有很少或者没有人员配置，管中可见一斑。因此，海外FOF在一段时间内，难免还要继续担任义务宣传员的角色。持续积累本地化经验和相关资源，也是需要关注一个重要的问题。

　　大隐隐于市，智慧在民间。刨除政府体系的引导基金和海外FOF不谈,民间人民币FOF最近也开始进入业内讨论范围。欣闻温州地区已经开始出现类FOF运作。本土仁人志士打造本土FOF，实为情理之中，其优势在于可以利用独有的网络和资源，迅速募集最为丰富的民间资本。但其可能同样会遇到LP需要教育和训练的问题。毕竟FOF募集，不光要教育LP不要做直接项目投资，也要劝解其不要直接做GP投资，似乎有点勉为其难了。

　　对于小型投资者，FOF最大的作用是提供行业进入机会并分散投资。从这个角度看，募集相对零散的民间资本集合投资GP，可能还反倒是民间FOF的一个优势。另外，FOF作为专业化服务机构，需要非常专业的经验和工作流程，这是民间FOF亟需补强的方面。

　　综上，政府引导基金是培育人民币FOF的重要土壤；外资FOF管理机构募集人民币FOF，短期内恐难实现；民间FOF较缺乏专业化的运作经验。但无论如何，中国股权投资行业本土化的进程已经波澜壮阔的开启，本土团队、本土募资、本土投资、本土退出是必然趋势。人民币FOF也必将本土化。政府引导基金更加市场化、海外FOF更加本地化，民间FOF更加专业化，互相学习，互相促进，也可以搞些适当的“人员流动”，必能开启人民币FOF的康庄大道。