汤姆?奈普:拥有一片海滩
1954年，在本杰明·格雷厄姆的投资公司格雷厄姆-纽曼，除了格雷厄姆和他的合伙人之外，还有四位助手，他们分别是沃伦·巴菲特、沃特·施洛斯、比尔·鲁安以及汤姆·奈普，当时他们都很年轻，当然现在他们都已经成为投资界大名鼎鼎的人物。
汤姆·奈普（Tom Knapp），二战前曾在普林斯顿大学主修化学。后来，奈普在哥伦比亚大学旁听了一次戴维·多德晚间公开课，为其深深吸引，于是选修了多德的投资课程。再后来，他干脆进入哥伦比亚大学商学院学习，继续重修多德的课程, 并且获得MBA学位。1968年，奈普和同为格雷厄姆忠实拥趸的艾迪·安德逊（Ed Anderson）等五个志同道合的伙伴创立特维迪·布朗合伙公司（Tweedy, Browne & Co.）。
有趣的是，当奈普等人成立合伙人公司之日，正是巴菲特合伙人公司准备解体之时，因为一年以后巴菲特正式宣布解散自己的公司。 特维迪·布朗合伙公司的运营很少见，有人曾说它像个当铺。与巴菲特和先锋基金菲利普·卡瑞特坚持集中持股不同，特维迪·布朗持股相当分散。并且，它随时准备买进，而一旦买进又随时准备卖出。在格雷厄姆准则的严格指导下，数千只股票总是处于待买或待卖的状态。它总是维持1000只股票左右的股票持有量。约翰·特雷恩并不认为它能公平验证格雷厄姆的方法，因为现实中个人投资者几乎不可能进行这样的操作。特维迪·布朗也不介意在调低非系统风险的同时降低收益率，他们的一般做法是在股价近乎净资产2/3时进场撒网捕鱼，当股价回升后一次性卖出。不过，如今股价跌至净资产2/3的美事已经很少见了。特维迪·布朗的员工薪水很高，事实上它采取了格雷厄姆的经营思想，但在经营方式上与格雷厄姆截然不同。当然，在扣除成本后的净利润仍然能够使合伙人满意。在此后的连续20年中，年增幅15%的战绩使他们在西方投资界早已家喻户晓。1980年特维迪·布朗只管理着8.5亿美元的资产，但是截止2006年3月底该公司管理的资产已超过130亿美元。
1984年，巴菲特在哥伦比亚大学发表重要演讲，所举的第二个案例就是奈普，他认同奈普的投资风格。巴菲特是这样生动描述他的老同学的：“他曾经和我一起在格雷厄姆-纽曼公司工作。汤姆于大战之前曾在普林斯顿大学主修化学，大战结束之后，他经常在海滩游荡。某一天，他得知戴维·多德将在可伦比亚大学开夜间投资课程。汤姆以旁听方式选修该课程，之后他对投资学科产生了浓厚的兴趣，于是正式注册进入哥伦比亚大学商学院，并且获得了MBA学位。35年之后，我拨电话给汤姆，确定某些有关此一主题的事，我发现他仍然在海滩游荡。惟—的差别是．他目前拥有一片海滩！特维迪·布朗合伙公司的投资高度分散。他们偶尔会从事控制股权的投资，但其被动式的投资绩效约略等于控权式投资的表现。”
1968 年的股票市场动荡不安。巴菲特因为无法确定有投资价值的证券而苦恼和担心。巴菲特合伙人公司在开业以来的12 年中，各种基金的年平均回报率是29.5％。他希望能继续保持这一成绩，以满足投资者们的期望。“当时的市场情况不好，”沃特·施洛斯说，“于是沃伦说，我们去找本，问问他该怎么做。”这个“本”就是本杰明·格雷厄姆。当时，格雷厄姆已经退休了，但是居住在法国。“我当时得知本回到了国内，”巴菲特说，“于是我打电话问他：‘如果我召集几个学生，您会和我们见面吗？’他说：‘当然可以。’于是我又给10 个或11 个人打了电话，每个人都说：‘好的。’”巴菲特称他们这些人为“格雷厄姆-多德集团”，因为他们都受惠于格雷厄姆和多德合著的投资名篇《证券分析》。
到西海岸拜见格雷厄姆的人那时都已获得了超级投资明星的美名，奈普就是其中的一个。这个集团的成员“当时已经比较富裕了”，巴菲特后来说。多数人现在都已60 多岁或更老些。“他们现在都很富有。他们并没创立像‘联邦快运公司’这样的东西。他们只是在本的指导下一步步地向前走，就这么简单。”在格雷厄姆的教导下，这群优秀的投资者开始理解了价值投资的基本原理，即选择有价证券时应把注意力集中在与公司财务状况及其未来的潜在收益有关的资料上。价值投资者基本上不考虑单个股票的价格周期或整个市场的运动。市场周期对他们没什么影响，只不过在高价位时更难发现便宜的股票，而在低价位时这种股票很多罢了。格雷厄姆发展了套期保值的技巧、发现了套利时机，但是即使他在这些复杂领域中的活动也是建立在这样的基础上的：知道在什么价位买卖股票。
1992年，特维迪-布朗公司出版了一本包括44个研究报告的作品集，题为《投资中的有效因素》（What Has Workedin Investing）。该研究发现投资中的有效因素其实很简单：廉价的股票（根据价格与账面价值、价格与收入的比率，或股息收益率衡量）的表现总是比高价股票可靠，另外超过3年和5年期的股票会超过那些近来表现好的股票。这也充分说明价值投资是有效的，难怪汤姆·奈普很容易地“拥有一片海滩”。 |
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