上市并购VC垫背

泰山天使基金投资总监刘明豫透露，目前泰山天使内部也正在盘点退出项目，数据还在进一步统计中。

大概所有的天使投资人都有“投资下一个Facebook”的情怀，Peter Thiel投资Facebook获得2万倍的回报是所有天使们的励志故事。曾被称为“中国最优秀天使投资人”的龚虹嘉，当年以450万人民币投入海康威视，此后海康以市值80亿元人民币登陆中小板，龚的退出回报达到了2000多倍。世纪佳缘(微博)的成功上市也让徐小平第一次尝到“成功退出”的快感，他惊奇地发现，就凭这一个项目，他就足以收回本金。

但不是每个人都可以创造神话，具备上市实力的好项目凤毛麟角，他们最经常面对的还是那些像拉手网那样的创业公司。所以，天使们也一直在开拓除了上市、并购之外新的退出渠道，比如像泰山天使这样让下一轮投资者接手。

启迪厚德科技孵化有限公司的执行总经理邓永强介绍，天使投资的项目在进行A轮融资时候，一般会卖出一部分股份，至少先让这部分股份能够收回投资本钱。如果是非常看好的项目，A轮融资卖出的股份较少;反之，则尽可能地多卖股份。一般情况下，A轮投资退出可以获得几百倍的回报。当然，也有B轮和C轮才卖股份的，不过这样退出的回报倍数相对较少。

问题是，这是一个奇怪的“二元悖论”：如果是真正的好项目，天使为何要卖掉股份而不是等到项目上市或者并购?卖的越多，证明天使对此项目前景越不看好。反之，如果不是好项目，VC接手的动力是什么?再者，风险投资的本质在于帮忙创业者融资以壮大创业公司，并没有投资者有义务要帮助天使退出。

事实上，在2010年底，泰山天使高调宣布退出拉手网部分股权时，业界就猜测拉手网的估值呈现出很大的泡?沫。

VC本来考虑的是，这些天使们可以带来相对“优质”的项目，但自己往往疏于判断，成为了垫背的。

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