IPO改革倒退：畸形市场扭曲改革

　　11月6日，兰石重装(603169.SH)以第21个涨停板收盘，报每股16.28元，和每股1.68元的发行价相比涨幅已8倍多，打破了此前由天和防务(300397.SZ)创下的13个涨停的次新股涨停纪录。新股连续涨停已成惯例，吸引大量资金参与。截至10月29日，第五批发行的新股冻结资金有望突破1万亿元。

　　A股市场打新的氛围一如回到了七八年前。2007年以来A股IPO共进行了四轮改革，经历了诸多曲折之后，改革回到了原点。

　　无论是监管层内部、拟上市企业、中介机构、投资者群体等相关各方均对现状不满，新股发行体制改革似乎走进了一条死胡同。尽管各方都希望改革能够坚持市场化方向，但具体落地的政策和措施又因诸多因素叠加扭曲成如此的“非市场化”。

　　如何协调中国资本市场的特殊性与市场化改革方向的矛盾，平衡市场参与各方的利益，承受各方对于改革方向不解的压力，将成为下一阶段新股发行体制改革无法回避的问题。

　　改革并非一蹴而就，但改革停滞不前甚至出现倒退，对于正在转型的中国经济抑或市场参与方均将付出沉重的代价。

　　遗憾的是，这次出台的新规则，没有如预想那样让市场形成自由定价的空间，反而由于不同角度的条件限制，让发行定价成为一个“公式计算”的数学题。

　　2013年11月，暂停一年多的A股IPO(首次公开发行)重新启动，2014年1月至2月共有48只新股集中发行并上市。

　　针对发行上市中出现的问题，2014年3月底，证监会发布《完善新股发行改革相关措施》，对新股发行规则进行了调整。随后两个月内，沪深两市共有18只新股按照调整后的制度发行上市。

　　改革后，新股发行要求发行市盈率原则上不得超过同行业市盈率，同时实际募集资金不得超过预计募集资金。因此，主承销商无需路演，投资者无需估值，只要通过预计募集资金量、发行费用、发行数量和行业市盈率，就可以计算出新股发行价区间，对于没有老股转让(老股东向公众发售老股)的新股，算出的发行价甚至能精确到分。

　　国内一家大型券商资本市场部人士称，现在的规则已经完全没有询价的必要，投资机构不再关心企业的招股说明书披露信息，也不需要详细分析公司的估值，只要利用资金优势，尽可能多的打到新股即可。

　　新股价格的人为压低导致上市首日成交清淡，换手率创新低，甚至无法产生开盘价。

　　新股发行市盈率低，获得新股者几乎包赚不赔，新股买卖双方均在博多个涨停，卖方严重惜售，买方全力抢筹，甚至出现申报买入量远大于流通股本的情况。

　　新股上市首日开盘后均出现“秒停”，复牌后全部瞬间上涨至最高有效委托价格，全天换手率再创新低。18只新股上市首日平均换手率仅为0.60%，与年初48只新股13.22%换手率相比，下降了95%。

　　尽管大幅压低发行价，对上市企业而言损失大量的募集资金，但由于排队时间过长，企业只求尽早上市，募集资金的多寡显得并不十分重要。

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