IPO堰塞湖：受理620家过会30家

　　中国企业IPO的“堰塞湖”依然无解。证监会网站26日披露了最新的发行监管部首次公开发行股票审核工作流程及申请企业情况。数据显示，截至9月25日，证监会受理首发企业620家。其中，已过会30家，未过会590家。未过会企业中正常待审企业430家，中止审查企业160家。大量的企业依然在无法预测的排队中煎熬。

　　我们注意到，本年IPO经历了两次重启，在年初首轮48家企业IPO重启遭遇市场质疑后，6月份进行了第二轮重启，至今总计通过四批44家，其中第一批10家、第二批12家、第三批11家、第四批11家，如此进度显然与监管层关于下半年发行100家的承诺尚有明显距离。

　　更有统计显示，上半年99家完成上市进程的中国企业中，有52家登陆境内资本市场，合计融资74.94亿美元(353亿元);而47家中国企业选择境外上市，合计融资高达100.77亿美元，远超国内资本市场，而且同比增长1.29倍。如果再加上下半年阿里巴巴等中国概念股在海外的上市，全年国内市场的IPO融资占比无疑将更是惨淡。

　　由于IPO改革顶层设计安排的缺陷，包括证券法修改的一拖再拖，监管层至今没有给中国企业IPO指出一条满足市场正常发展需要的明路。

　　囿于先前圈钱的指责，中国企业的IPO停摆到今年1月重启，时间长达15个月，如此排队愁死一批，一些企业由此转向海外上市。其次，由于2012年年底IPO暂停的根源是一些拟上市公司造假，证监会对提交申报材料的拟上市企业进行财务核查，逼退一批。三是今年由于漫长的排队致使财务数据过期，中止审查搞掉一批。四是预披露再吓死一批，而当下还是让绝大多数企业干熬着。

　　完全无法预测的IPO，无疑打乱了企业的投融资计划安排，致使大批企业向海外融资。在三期叠加期间，商业银行因风险不断高企而惜贷，企业迫切需要通过股本融资来修缮资产负债表，进行企业并购和资产重组，以推进转型升级，但滞后的资本市场改革无疑拖了后腿，致使今年国内磅礴发展热度业已超过金融业的工业并购重组得不到资本市场的支持。不久前的阿里巴巴纽交所上市更是反映了中国资本市场制度建设和创新的缺陷。在《证券法》修改之前如何安排过渡期方案无疑成了当下资本市场改革这一体现公共政策着力点的关键，这需要决策层在坚持原则性的同时做出灵活性的安排。

　　在我们看来，尽管注册制的IPO改革似乎更符合法治精神，但依托现有的IPO核准制形式，依然可以进行合法且合理的探索，并为之后基于注册制内核的《证券法》修改积累经验和教训。实际上，当下每月依然过会十余只股票，相对于中国庞大的企业群体，无疑是蜻蜓点水，无足轻重。资本市场的改革延续了先前改革的做法，不是一放就乱，就是一管就死，致使系统的熵值不断累积。

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