多维视角看市场 未到中级调整时

　　股市涨至此，分歧变大很正常，担忧者开始讨论经济、估值数据。我们一直强调要多维视角理解本轮行情，从股价驱动来看，利率下降先，风险偏好上升次之，盈利改善最后，因此，要从时代背景、制度改革、大类资产配置等维度理解市场，而非简单从宏观经济出发。即便考察基本面也需要割裂看宏观GDP和微观盈利，盈利右侧拐点将领先收入，预计在三季度。

　　牛市节奏一波三折，未到中期调整时。我们把本轮行情分为纯粹提估值、估值盈利双升、盈利向上估值乏力的三个阶段，类比2005-2007年的牛市，目前A股仍处于抬估值的第一阶段。2005-2007年牛市第一阶段后的调整发生在2006年5月-8月，诱发因素包括一季报差、5月19日加息、再融资和IPO加速、美国和日本等加息预期。目前即将推出的上证50ETF期权对股指影响有限，周末流传的险资两融业务受限即便属实规模也很小，仅380亿左右，而我们预测场外潜在入市资金高达5万亿。从时间点观察，春节前后多重因素有共振的可能，如信贷环比减少、美国利率政策对流动性的影响、宏微观数据、地缘政治风波因素，届时投资者需要大加关注。

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