春江水暖谁不知 二梯队险企估值创新高

　　内蒙君正收购华泰股权事宜落定，今日复牌市场报以涨停，此次内蒙君正以45.04亿元收购阳光保险61512万股股份，占比15.29%，每股作价7.32元，溢价约为80%；此前上市公司新湖中宝(行情,问诊)18.9亿元收购阳光保险42000万股股份，每股作价4.5元。在保险股二级市场走强的同时，一级市场未上市险企股权估值屡次创新高。

　　险企估值呈现明显分化，第二梯队险企估值持续创新高，PB估值区间在2-3倍左右；考虑险企盈利情况，预计产险估值在15-20倍PE，寿险估值在2.2倍EV以上。14年泰康、阳光和华泰均有股权转让，从转让情况来看泰康转让PB约为2倍，近似P/EV约为1.5倍；阳光保险PB约为2.78倍，寿险业务P/EV约为2.2倍；华泰集团PB约为3倍，寿险业务P/EV在3倍以上。作为第二梯队的未上市险企，现阶段估值明显提升；同时从估值来看，净利润并未作为估值的第一考虑要素。

　　保费和投资持续改善，叠加健康险和养老险政策预期催生保险行业一二级市场高估值，而上市险企更应享有高估值。目前产寿险行业盈利的集中度远远高于保费的集中度，任何新模式最重要转化为利润才能够真正兑现估值。当前处于人口红利拐点和利率周期向下阶段，未盈利上市寿险企业面临保单销售成本大幅提升和投资制约保费规模增长的压力，保费的市场份额能否转化为盈利的市场份额存在较大不确定性；对于产险来说，车险费率市场化改革可能进一步带来市场份额的提升，第二梯队险企压力较大。

　　保费、投资叠加政策推动第二梯队未上市险企估值创新高，这一类估值存在向二级市场转移的可能。从投资判断来看，上市险企依然具有低估值和确定性成长的优势，个股方面推荐平安、太保和人寿。

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