乳制品行业基本面改善 掘金正当时

　　我们预计15年乳制品行业基本面改善，原奶价格下跌利于乳品销量提升、降低成本提高盈利能力，推荐低估值+外延式扩张预期的伊利股份，继续保持高增长+国企改革预期的光明乳业。

　　我们预计2015年原奶价格处低位，行业销量及毛利率有望改善。预计2015年上半年开始原奶价格筑底，全年处于低位，有利于下游乳企降低成本，同时成本下跌会传递到终端产品价格，有利于提高销量。此外，2014年一季度以后，原奶价格虽然大幅下跌，但大多数乳企于年初高价采购了较多大包粉，并没有完全享受到原奶价格下跌带来的好处，甚至多家企业计提了原材料减值损失，经过一年时间对大包粉的消化，2015年大多数乳企可以享受到原奶价格下跌带来成本下降的好处，毛利率有望提升。

　　乳企全球化进程加速，从容应对进口乳品冲击。越来越多的进品乳制品流入中国已经是不可避免的趋势，但并没有对国内乳企带来实质性冲击。相反，进口乳品的冲击加速推动了国内乳企的全球化进程。乳企全球化有利于整合全球资源获取优势奶源和先进生产管理技术，我们认为进口奶在未来3年仍将是对国内高端奶源不足的补充，对国内乳企冲击有限。

　　乳业上市公司跟踪信息:伊利股份:品类扩张支撑公司成长为中国版雀巢；光明乳业:国企改革可能加速，看好公司盈利能力提升；蒙牛乳业:盈利能力有提升空间，渠道转型仍待观察；辉山乳业:坚持全产业链，瞄准巴氏奶发展趋势；现代牧业:原奶业务将见底，下游产品发展迅速。

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