定增和三板业务可能兴起

　　2014年发行的99号文，明确提出了信托转型的问题。该文第三部分谈到“明确转型方向”，但这个部分的逻辑并不是先提出转型的方向再去规划路径，而是对目前部分“不合理”的业务进行规范（实际上是约束某些业务），然后在此基础上提出一些探索的思路，从这个意义上看，规范是主要的，是要求所有信托公司必须做到的，而探索并不具备强制性。总体要求为“将资产管理、投资银行、受托服务等多种业务有机结合，推动信托公司发展成为风险可控、守法合规、创新不断、具有核心竞争力的现代信托”，其提到的转型方向包括：债权型信托直接融资工具、大力发展真正的股权投资、并购业务、资产管理等收费型业务和家族财富管理业务。

　　但是应该看到的是，99号文这个部分的逻辑并不是先提出转型的方向再去规划路径，而是对目前部分“不合理”的业务进行规范（实际上是约束某些业务），然后在此基础上提出一些探索的思路。文中提到的转型方向比较模糊，甚至部分业务显示可行性较差。我们认为，按照目前的市场形势，2015年信托业务的转型有两个比较明显的突破口。

　　一是定向增发业务。定向增发应该说是目前的既有业务，但目前占比并不大。2015年的定向增发业务，相比其他业务，具有以下优势：第一，定向增发实际上是介于非标准融资和标准化融资之间的一种，虽然有回购条款，类似于非标准债权投资，但在定向增发之后，信托公司获得股票或股票的质押权，这些权益比非标转化债权投资有更好的流动性，比较容易获得公开市场交易价格，这比较符合监管的净值化、基金化思路。第二，创业板迎来定增高峰。创业板定向增发的特点是，定增的主要目的是为了公司间的资产重组及其配套融资。而由于创业板生命周期等因素，创业板定向增发的收益较高（据兴业证券报告，2011年至2014年10月，创业板定向增发平均绝对收益率在30.30%）。此外，由于创业板企业融资能力有限，其定向增发比主板更需要大额资金支持。

　　二是新三板市场。新三板是近几年中国资本市场上的重头戏，无论是政策支持力度还是挂牌公司质量，都预示着这个市场近几年有较大的投资机会。信托公司可以在以下几个时点介入：在新三板公司上市之前介入，提供PER-IPO融资，还款来源为公司上市后的资本增值，可以让实际控制人或者大股东提供抵押、质押或连带责任保证等担保；第二，在新三板公司转板之前，提供资金支持，还款来源为其转板后的资本增值。

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