大盘股走牛小盘股走熊

　　瑞银判断，2015年市场的风格将趋于均衡化。大盘股有可能3年来第一次跑赢小盘股。

　　以年度为观察区间，瑞银发现大小盘的风格轮换周期大致为两年。2013年与2014年前10个月，小盘股指数分别跑赢大盘股指数30.6个百分点和31.7个百分点。之前的2011年和2012年，小盘股指数分别跑输了8.0个百分点和9.5个百分点。更早之前的2009年与2010年，小盘股指数分别跑赢大盘股指数36.7个百分点和45.2个百分点。

　　从季度的表现来看，本轮小盘股的行情已经连续7个季度持续跑赢大盘股指数，累计的超额收益有59个百分点。从持续的时间而言，这是2000年以来最长的一次，未来小盘股继续跑赢得概率在下降。

　　此外，根据历史经验，小市值股票的重组并购承诺多数不能在日后兑现。甚至业绩兑现，但没有超出预期，估值亦无法被支持。

　　简言之，估值顶部与业绩承诺兑现时点基本同步。瑞银认为，外延扩张与溢价收购期间股票估值水平提升速度最快。当业绩承诺临近兑现期，大部分股票的估值水平见顶。从时间周期而言，第一年是讲故事，第二年就需要兑现业绩，否则高估值难以长时间维持。

　　瑞银还认为，2015年可能是真正意义上的国企改革元年，更多国企改革的例子将吸引资金从今年的热门股中流出。

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