定向调控依然可期

　　地产政策“适度”松动或已箭在弦上，不是为了稳增长，是为了保障“合理”的住房需求。从政府角度来看，不会继续把房地产“工具化”，所以必须保持政策定力，遏制“投机”需求，类似2009年那样的全面刺激（7折优惠+天量信贷）不会再现。但大部分人也认为，房地产仍是中国经济的一个重要环节，不应把房地产“妖魔化”。当前地产政策有“过紧”之嫌，主要表现在限制了“合理”的住房需求（首套房和改善型住房需求），下一步可能把这部分限制放宽，比如认房不认贷、减少交易环节税费等。

　　全面降息降准几无可能，定向调控依然可期。不管是市场还是政府内部，对是否应该全面降准降息都存在分歧。目前来看，支持定向调控的仍然是主流，这也和李克强总理最近一次在达沃斯的讲话基调吻合。政府层面已经对过去大规模刺激的后遗症有了清醒认识，意识到不可能通过“强刺激”政策对冲掉潜在增速的下滑，即便短期有效，长期也会加剧风险。全面降准降息的“强刺激”信号意义太强，而在利率市场化的背景下不见得有效（银行可以提高上浮比例），“性价比”太低，不如定向调控来得实惠。预计5000亿SLF不是尾声，四季度仍会有定向调控措施出台。但值得注意的是，近期随着经济下行压力的加大，支持全面降准降息的声音的确在增加，主要原因在于实体层面对融资成本高的抱怨较多，地方上的非法集资问题有抬头之势，已经引起有关部门的关注。

　　明年增速目标不再保7.5%基本已形成共识，但具体是“7%”还是“7-7.5%”尚无定论，目前来看，后者可能性较大。9月29日，习近平总书记主持召开了中央全面深化改革领导小组第五次会议，提出“严把改革方案质量关，严把改革督察关，确保改革改有所进、改有所成”。这是重申“新常态”以来又一个加快改革的信号，而且相关部门可能会成立改革督查组，督促相关改革落实。这意味着未来决策函数中“促改革”将占据越来越大的权重，而“稳增长”的权重将有所下降。11月的中央经济工作会议是一个重要的观察窗口，将直接决定明年的改革能否切实推进。从我们了解到的情况来看，下调增速目标、放弃“7.5%”已经基本形成共识，但具体定为“7”“7.2”“7.3”还是“7-7.5”仍存在分歧，目前来看，可能性较大的是定一个区间目标“7-7.5%”，这也符合李总理反复强调的区间管理和目标弹性。

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