风平浪静之下暗流涌动

　　·风险飙升与通胀预期失速双杀引爆金融市场，强美元威胁美国

　　美国股市暴跌引发市场恐慌。由于美国股市隐含风险利差与美国高收益债风险利差基本一致，美股调整可能是今年8月以来美国风险利差不断走高的反应。比风险利差走高更值得引起警惕的是美国债券市场所包含远期通胀预期的失速：美联储惯用的从通胀保值国债（TIPS）中提取的5年期前瞻通胀预期指数已经暴跌至近6年以来的最低点。疲软的通胀预期与风险利差走高在美国历史上常常伴生。低通胀预期带来的收益率曲线平缓甚至是倒挂将促使企业倾向于在未来而非现在偿还债务，使得逾期乃至违约冲动提高。美联储是否会出手稳定市场通胀预期值得关注，10月29日的FOMC会议决定可能超出市场预期。当美国通胀预期回归稳定或美元汇率受到压制时，金融市场的恐慌将告一段落，股票与高收益债将重新迎来上涨。

　　·新兴之火，可以燎原：等待新兴市场复苏稳定全球

　　在本轮新兴市场汇率集体贬值中，新兴市场银行板块并未受到显著冲击，主要新兴国家银行间利率未出现飙升，说明本轮美元强势并未对新兴市场金融系统带来毁灭性结果，经济复苏值得期待。商品端中观数据也支持对亚洲新兴市场的乐观态度——尽管国际原油价格暴跌，亚洲地区炼油利润逆势走高，说明油品需求在油价下跌中逐渐恢复。即使国际油价稳定在当前水平，随着新兴市场相对美元汇率的反弹，以新兴市场汇率计价的国际油价将继续下跌，从而为新兴市场国家的复苏赢得了更多的时间，并将最终带来成本下行推动的经济复苏。新兴市场需求的回归将成为全球经济和金融市场的稳定器。

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