防御性配置应对不确定性

 　　市场面临调整的压力。虽然国内房地产政策放松构成利好，但政策的利好能否转为经济改善仍存在较大的不确定性，加上市场对明年经济增长目标下调至7％进一步升温，市场从之前关注政策利好或将逐步转向疲软的经济基本面，经济基本面的放缓将对市场形成拖累。此外，沪港通即将上线，美股上周的大幅调整都对A股形成外围拖累。 

 　　9月官方PMI与上月持平，经济延续疲软。国家统计局公布的数据显示，9月官方PMI为51.1，与上月持平。从分类指数来看，生产和新出口订单指数回升，新订单指数回落。而9月汇丰中国PMI略有回升，但终值与初值持平，显示中国制造业景气仍延续疲软。从官方的分类指数来看，虽然生产指数回升，但生产指数的回升并没有终端需求的支撑，而是在生产端补库存带动下回升意味着生产景气回升不具有持续性。

　　房地产利好政策进一步加码。继二三线城市放松限购，央行和银监会进一步放松限贷之后，上周媒体报道央行已经下发通知松绑开发贷，有报道进一步提出即将将5年营业税免征改为2年免征。如果这些消息确认为真实，则意味着2010年以来的房地产调控政策基本解除，除北上广深仍维持限购，房地产调控政策基本恢复至2010年调控前的水平。虽然房地产调控政策已经出现了大幅松绑，我们认为，这些政策特别是松绑限贷在短期内将提振新房销售，但持续性有限，甚至对房产开发投资的影响较小，未来房地产开发投资整体上仍将延续放缓的态势。

　　房地产利好政策短期提振房地产销售，难提振房地产开发投资：我们认为，央行放松限贷有助于房地产销售，但难以提振房地产开发投资，即使提振房地产销售，这种提振作用仅具有短期效果，难以持续，对房地产销售提振的持续性有限将难以提振开发商对未来加大开工力度的预期，也将制约房地产开发投资力度。 

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