4季度波动并非常态 过去两年源于业绩

　　（1）季节性担忧渐起，事实上4季度并非黑暗期。经历7月以来快速上涨后，投资者对4季度的行情担忧渐起，过去3年深刻的记忆是，4季度市场有一跌。市场的担忧多源于较大的累积涨幅和年度考核下的行为金融。我们统计1991-2013年、2000-2013年指数季度表现可见，四季度市场涨跌概率各半。过去3年4季度市场的确均遭遇了一波下跌，尤其是创业板、中小板跌幅明显，其中2011年是熊市末期的最后一跌，12-13年源于存量博弈中基本面不佳。

     （2）过去两年4季度小盘领跌源于业绩预期差。2012-13年A股市场是存量资金博弈的震荡市，成长股结构性走牛，从行情演绎节奏看，成长股在前3个季度的累积收益明显。A股的年度考核收益特征使得存量资金，4季度的风险偏好降低，业绩成了行情的试金石，而且三季报披露后公司全年业绩基本尘埃落定，业绩能否达预期更清晰了。

      12、13年10月3季报的结果显示，创业板、中小板的盈利预期差很大（实际增速与一致预期差值），从而触发了下跌，从指数表现看，创业板指、中小板指跌幅大于上证综指，可印证此逻辑。

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