环境展望：政策仍有加码空间

　　经济增长方面，在微刺激政策告一段落之后，工业增加值增速下滑超预期，固投、零售、进出口增速均有下滑。不过，9月汇丰中国制造业PMI预览值意外上升，好于市场普遍预期。经济短期下行担忧可缓解，但地产销售疲弱和外需增量空间有限，经济中长期依然存在压力。 

　　货币政策方面，鉴于目前经济内生增长力较弱，物价和货币增速均现回落，货币政策或仍维持偏宽松格局。虽然央行出台总量宽松政策的可能性微乎其微，但定向稳增长政策仍有加码的必要和空间。 

　　资金利率方面，在7月中下旬公布经济数据之后，央行在公开市场净投放的力度明显增强。与此同时，上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）明显下跌，特别是3月和6月中期利率水平整体下移。9月份，央行对五大行实施5000亿SLF操作，进一步引导银行间利率下行，四季度资金利率整体仍将处于较低状态。 

　　三季度市场上涨大致分为两个阶段，第一阶段是在8月份之前，市场上涨是由国内经济企稳回升及沪港通政策向好预期双轮推动；第二阶段则是8月下旬之后，市场上涨主要由官媒唱多股市、政策向好预期等因素共同推动。 

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