熊市思维向慢牛思维切换

　　过去5年的熊市思维有其必然性，2006、2007年的疯牛透支了2003年以来的周期红利，即出口、投资、劳动力供给，加之金融危机叠加朱格拉周期的边际向下阶段，映射到市场上即为传统行业的“戴维斯双杀”，即ROE、企业盈利与估值中枢下移的负反馈。虽然熊市过程中的救市和刺激不断，如降准降息、印花税下调、四万亿刺激、甚至是高层力挺蓝筹股投资价值等，但却未触及到熊市的核心。熊市中的每次救市和刺激最终演变为存量资金生产自救的救命稻草。

　　不过去年开始的经济转型、制度优化、法制建设叠加了新旧经济周期的交替，为A股带来中长期的机会。熊市的最核心根源并非是经济增速下降，而是市场对于企业盈利和经济效率的悲观预期，只有将这种悲观预期扭转为中期的正向预期，才是慢牛的驱动因素。

　　目前，A股已经具备了这种条件。笔者将A股的治本分为两个层面。宏观层面上，经济转型给A股树立了一个新的价值标杆，过去以金融、地产、钢铁等传统周期行业为标杆的体系过渡到服务消费、信息建设、国防安全等新兴产业为代表的新体系，使得A股在经济转型的前期享受一定的估值泡沫，同时受制于经济增速的传统行业对于A股的拖累将边际递减。所有制改革与转型形成互补。

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