新常态的第二层涵义是怎么干

　　我的理解就是“慢撒气”，即不会靠强力挤压，即不靠紧缩政策或周期性市场力量的集中释放，而靠未来财政和政治建设所产生的内生收敛。做手术是明确的，但要在购买医疗保险的状态下进行手术，摆脱硬着陆预期、降低经济的尾部风险成为主流意见。而这个“医疗保险”可能是一整套货币金融机制的非常规安排。

　　我认为，这一套机制正在准备，但在央行的资产负债表和其他正式报告中暂时无法证实。上半年央行的资产负债表只温和扩张了7.5%，相较去年底呈减速状态，而商业银行的资产负债表增长了13.5%，相较去年底呈提速状态，两者呈现剪刀差。经验上银行间流动性不会有宽的感觉，但实际上市场流动性非常充沛。我们发现有一个部门表扩张是明显的，即政策性金融，国开行的资产负债表二季度就扩张了1.5万亿元。央行与“政策性金融”之间的联系是怎样进行的仍是个“迷”。

　　在新常态下，我们可以展望一下市场变化的场景。

　　宽松政策会延续，不会收紧，央行资产负债表扩张概率较大，资金供给趋势偏宽松；依法治国指向“节制资本、节制权贵”，不健康的、无效的资金需求会逐渐产生内生收敛的效果；中线地产周期向下，意味着通胀难变成真老虎，宏观政策顾忌的因素不多；利率向下的力量可能在中线呈逐步聚集的态势，难出现急速跳跃性的变化，国家的尾部风险开始下降。债市从纠结到慢牛的概率较大，债券可能由于需求内生萎缩，长端收益率先下行，然后倒逼短端下行，这是一个缓慢释放风险的过程。股票市场则可能正在经历“以预期切换引导”的估值修复。

　　总之，我们看问题的格局要大一些。近一段时期，股票市场为什么表现较为强势，就是市场想明白了，拿定主意了。未来政策大概率会向权益领域倾斜。

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