回购利率作为政策目标利率

　　今年以来，定向调控成为宏观调控热词。上半年，管理层两次定向下调存款准备金率，增加再贷款和专项金融债规模，进一步扩大结构性减税范围，支持“三农”、小微企业和服务业发展。半年过后，宏观调控成绩斐然，目前经济运行在明显企稳的同时略有回升，各项改革稳步推进，就业形势良好。

　　而就在7月份官方和民间制造业PMI行将出炉之际，多家分析机构预估的中值显示，我国7月份官方制造业采购经理人指数(PMI)料进一步升至51.4，经济企稳迹象更加稳固。

　　上述华安证券宏观分析师表示，从目前的情况来看，随着经济企稳以及年末通胀压力的增加，货币政策进一步放松的概率不大，但这并不意味着货币政策在执行上没有空间。为了解决经济发展中的结构性问题，可能会有更多的定向性措施相继出台。

　　有分析认为，定向调控主要分两个方面，一个是实体经济层面，另一个是货币政策的层面。实体经济层面主要是对“三农”、小微企业进行一些政策方面的扶持及财税方面的优惠。货币政策层面，在定向降准、再贷款等政策支持的同时，引导利率走势，也不失为定向思维的延续。

　　“从近期管理层的各种表态，也能看出其对加强利率引导的考量。比如说，PSL的探索有助于打造一个中期政策利率，以实现在短期利率管理之外，对中长期利率水平的引导；亦既是说，公开市场操作中回购中标利率也有一定的引导意味。”上述华安证券宏观分析师称。

　　另有专家表示，常态化操作的回购利率，往往比存贷款利率更快地传递利率政策信号，有利于加强对市场预期的引导，发挥市场利率调节资金供求的作用。在成熟市场经济国家，公开市场操作的普遍性和适用性要强过存款准备金率调整，而以回购利率作为政策目标利率，引导货币市场利率调整，更是国外央行的常见做法。

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