订单增速超预期 净利率提升超预期

　　2013年收入同比增长17.24%，净利润同比增长42.52%，订单同比增长29.7%:公司全年新签订单增速大幅超预期，其中四季度的订单同比增长131%。公司的全年业绩符合预期，但是考虑到其收入规模仅有17.24%的增长，其业绩的增长质量超预期。

　　净利润率水平提升超预期:2013年公司的综合毛利率同比提升0.81%，营业利润率同比提升2.7%。毛利率提升的原因是公司的成本控制能力持续增强，净利润率大幅提升的原因是公司的规模效应显现，期间费用率下降。

　　公司在手订单持续高增长，2014年的业绩爆发力强:根据公司披露的数据，2013年的收入规模仅有17%的增长，意味着公司目前的在手订单水平达到了35.8亿元，同比增长44%。除了极端情况，电网公司很少取消对供应商的订单，配合国家电网公司2014年拟投产的变电站容量看，我们认为2014年公司的业绩爆发力很强，超预期是大概率事件。

　　ROE回升趋势明显，成长股属性显现:公司的ROE同比提升2.65%，但是距离公司拓展新产品之前的水平仍然有很大差距。随着公司GIS和SVG产品的放量和研发的不断成熟，我们认为未来三年内公司的ROE水平会大幅提高，回到过去的历史高位。

　　投资建议:在公司披露正式年报和产品结构数据之前，我们暂时维持之前的盈利预测，预计2013-2015年EPS为0.8元、1.16元和1.40元，但是考虑到2013年仍然有大量的在手订单交货推迟，我们认为2014-2015年的业绩超预期是大概率事件。维持“买入-A”的投资评级。考虑到国家电网公司2014年投资力度的超预期、公司2014年进入股权激励行权期、以及公司以及大量的在手订单保证的业绩确定性、未来公司ROE和净利润率持续回升的趋势，我们上调目标价至29元，对应2014年25倍的市盈率。

　　风险提示:国家电网公司投资不达预期的风险。

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