上海石化业绩预喜 2014年更值得期待

　　上海石化发布业绩预盈公告，2013年归属于母公司股东的净利润约20亿元人民币，同比扭亏为盈。

　　考虑到公司在12月5日，将部分闲臵码头和油库资产出售带来的4亿元人民币的一次性收益，2013年经营性净利润约16亿元人民币，其中第四季度经营性净利润约6亿元人民币，符合我们预期。

　　评论

　　受益于炼油改造工程。炼油改造工程在2012年底完成后，公司原油加工能力和加工深度得以提升。原油加工能力提高到1，600万吨，同时加工高硫原油能力大幅增加，原油采购成本下降，能耗和现金加工费降低到行业平均水平的2/3。此外，原油加工深度的提升，使得汽油收率从18％提高到26％，产品结构优化增强了盈利能力。

　　成品油“优质优价”仍是最大看点。上海石化完成炼油改造工程以后，生产的汽油100％达到国V标准，国IV和国V标准的柴油各占50％。2014/15年，国内汽油和柴油价格分别开始实施“优质优价”，将持续增厚炼油板块的盈利。

　　风险

　　政府放开油品进口，可能冲击国内批、零市场，但在现行定价机制下对炼油业务可能影响有限；明年可能出现的大修季节；国际油价大幅波动；成品油和化工产品需求下滑；煤化工的冲击等。

　　估值建议

　　我们将上海石化2013/14年每股盈利预测分别上调22％和7％至0.19和0.21元人民币，预计2015年每股盈利为0.25元人民币。

　　重申港股“推荐”评级，将目标价从2.5港币上调至2.7港币，对应10倍的2014年市盈率；维持A股“中性”的评级，目标价3.1元人民币，对应15倍的2014年市盈率。

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