货币宽松政策将达三个月
由于在统计中没有列明“其他服务业”的细目，而服务业价格因素又很难有效剔除，从而容易导致对GDP整体的高估。如果还原到名义GDP的数据，我们看到经济走势严峻得多。 我认为投资者这些担忧具有短期合理性，但对市场并不构成太大压力，短暂调整之后，市场仍将再次上行，做出这种判断的依据是： 首先，政府松货币稳增长的意图已经明确，在实体经济没有出现明显好转以前，不可能再次转向。央行已经连续8周实施货币净投放，累计投放资金4740亿元，此外，定向降准释放头寸1500亿元，二者合计释放资金6240亿元，而银行缴存的准备金属于正常履行职责，并不影响货币宽松的大格局。根据我们测算，6月份M2增速将会达到13.8％左右，M1也会恢复到7％附近，在这种格局下流动性趋势不变，银行缴存准备金对行情发展没有实质性影响。本周央行启动正回购不是紧缩的标志，而是为了对冲到期的增量资金。即使对冲之后，本周依然净投放550亿元，比前两周的总和还多。目前央行施行的明显是利率管理，如果下周头寸紧张，央行还会适度投放。 其次，经济数据尽管有所改善，这主要是政府刺激和出口增加所致，从PMI的企业结构和地区结构看，经济的内在动力很弱，经济增速目前只是摆脱了下行趋势而在低位徘徊，政府根本不可能马上放松刺激，从李总理最近连续开会部署“稳增措施”，提出“不作为也是一种腐败”看出，国务院抓稳增长的心情极为迫切，“微刺激”很可能成为“中刺激”。通过对比名义GDP增速和实际经济增速可以看出，实体经济状况比统计局数据显示的情况严重得多。今年一季度，尽管统计局公布GDP增长为7.4％，但是很多数据显示实体经济的状况与7％的情况比较接近。之所以GDP高于大家预期，主要是第三产业数据远远高于市场预估。而第三产业增长高于预期，主要在于“其他服务业”的超高速增长，如图1所示。 从名义增长率来看，无论GDP还是第三产业，都出现了急速下滑的趋势，其他服务业也没有出现反弹，因此一季度服务业的高估，使得政府误判了经济形势。一般来讲，其他服务业占经济的比例在16％左右，今年一季度达到20％，这个数据被误算的可能性较大。随着二季度这个误差的修正，我们可能会看到，经济增速可能比一季度还低。 |
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