四大利空将致A股下跌

　　A股下跌趋势不变。2月20日以来的市场表现验证了股市周期性下行的逻辑。目前经济调整仍未结束，主要逻辑没有变化，市场下跌趋势仍将延续。

　　1、旺季不旺。5月高频经济数据表现疲弱，房地产销量增速继续下滑，房价松动迹象进一步显现，投资压力仍将持续。PMI数据的短期扰动不能反映实际经济运行，并且从历史上看与股票走势相关性并不强。

　　2、企业盈利仍将下行。4月份，工业企业业绩增速继续低迷，产成品库存增速的上升会加大利润增速的调整压力。A股一季度净利润增速已从去年全年的14%下降到8%，并将进一步下滑，但和去年12倍的均值相比，目前A股11倍的估值仍需调整。

　　3、货币供应没有明显放松。压缩“非标”、发展直接融资趋势已经确立，但今年表外融资的收缩无法被直接融资完全对冲，社会融资规模面临压力。另一方面，基于对中国房地产和经济增速下行的担忧，外汇占款存在进一步下滑的风险。

　　4、利率水平调整并不充分。尽管经历了春节以来的顺周期调整，但目前利率整体仍然高于2012年相似经济增速时期，调整并不充分，不足以对经济产生明显刺激，也无法对股市估值构成支撑。

　　预期混乱时要消除杂音。政策放松不可预测，以此作为投资依据风险很大；短期低基数效应很难持续，不代表经济企稳。在预期和信号混乱时要消除杂音，市场短期纠结后下跌趋势将更加确定。

　　风险提示:货币政策大幅放松；美国经济超预期复苏。

相关阅读：