末日狂欢仅剩三日 最后抢筹阶段开始

　　处于周期性行业浪尖风头的巨型央企上市公司，为何在经历经济重创后屡屡能够上演不死神话？

　　5月29日，*ST长油逆市暴涨6.67%，盘中更一度涨幅达8%，当日总手达88.31万，成交金额为6988万，此时距离*ST长油正式暂停上市仅有3个交易日。

    并非每家央企公司都能幸运依靠资产雄厚的大股东注资。由于不少央企集团旗下上市公司众多，本身可供运作资产不足，旗下亏损的上市平台公司靠经营性自救难以扭亏，只得依靠变卖资产实现财务好转。

　　中国远洋卖子赎身的案例最为典型。2013年，中国远洋因连续两年亏损步入*ST行列，资产变卖成为公司当年主要扭亏手段，其先后将旗下中远物流、中远集装箱、青岛远洋资产81%、上海天宏力资产81%等股权出售，共计套得179.2亿现金。

　　不过变卖家当扭亏方式也有失败可能。以*ST二重为例，2013年前三季度，公司巨亏14.99亿元，而此时救助公司摆脱退市的稻草只有一根——将持有的中国二重德阳公司100%股权等资产出售给控股股东中国二重，由此换来19.98亿元的利润，有望扭亏。但出乎意料的是，该资产出售方案最终未通过大股东同意。

　　大股东“见死不救”反常举动下，实质控制人内部利益博弈是其主要原因。据*ST二重内部人士向记者透露，资产出售方案主要被国机集团方面否决，此前国机集团刚刚与公司原控股股东中国机械集团进行重组整合。“国机集团下属上市平台众多，所以对本次资产接盘并不是很愿意。”该人士进一步向记者指出。

　　一家央企步入退市，有几个步骤？

　　答案是，在经历上述微型亏损靠自身、自救无望靠注资、注资无望卖资产、资本运作无望待重整4步天然安全垫防护下，没有一家央企上市公司因持续亏损实质性退市。

　　根据证监会官方数据统计显示，自2001年首批公司退市至今，包括强制退市和自主退市，沪深交易所累计已有78家公司退市。而在78家退市公司中，所有央企控股上市公司均因吸收合并而主动退市，无一因业绩持续亏损被迫退市。

　　最近的案例是，2013年中冶集团控股的*ST锌业因三年连续巨亏退市，其后公司通过债务重整，成功剥离20亿负债重担，并获得高达45.63亿元的债务重组损益，由此走上正常经营轨道。

　　此外，央企庞大体量背后，对当地政府GDP贡献、人员就业、维稳意义非凡。根据数据统计，2013年9家*ST股央企旗下共有员工50738人，平均每家员工高达5637人，一旦这些上市央企公司不幸破产重整失败，上述5万名员工亦将被迫失业。

　　除政治、经济上的贡献外，不少央企还充当了稀缺壳资源身份，以ST锌业为例，公司是辽宁葫芦岛市唯一上市公司，由此当地政府与公司关系颇为“亲密”，公司退市前辽宁省国资委通过持有中冶有色22.36%股权间接持股，此外在公司破产重整过程中，一直是葫芦岛政府出面牵头主持。

　　一边是担负国计民生重任，一边是与当地政府千丝万缕的利益关联，最终注定央企上市公司凭借“国字”免死金牌，逃离退市厄运。

　　但扭亏上市只是一时，对于央企上市公司来说，一边是周期性行业注定的盈亏反复，一边是行业兴盛时期屡屡盲目扩张导致资金链紧绷，其后遇到经济拐点又因庞大体量积重难返，最终只能步入由盛至衰、破产重整、涅槃重生、由盛至衰的不断循环悲剧。

　　这使得，在一些央企上市史上，因亏损而进行资产重组已成为家常便饭。以*ST长油为例，上市以来的17年中，多数年份都在亏损中度过，其后多依靠补贴或资产变卖顺利扭亏，不断循环摘星戴帽游戏。最终，在2013年继续巨亏59亿元后，市场对*ST长油退市的预期已十分强烈。

　　与所有央企亏损悲剧类似，在行业兴盛时期大举扩张往往导致后续资金破局。在“国油国运”的号召下，*ST长油开始大量贷款造船。2006年公司运力规模约40万载重吨，但2013年年底，公司运力规模达到86艘、798万载重吨，相比2006年运力增长近19倍。与运力一同增长的是*ST长油的负债规模，截至2013年末，*ST长油资产负债率高达114.54%。

　　有央企上市公司管理层人士曾对记者反思称，“过去几年行业兴盛期的一些大举产能扩张和盲目并购，曾让公司背负上沉重债务包袱，随即伴随金融危机爆发，公司负债水平急剧拉升，一度使资金链陷入崩溃边缘。”

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