主题投资看好国企改革
近期宏观数据企稳，给大盘股带来喘息时间，但趋势性上涨并未出现。什么因素制约大盘上行？在稳增长和放松流动性方面会有哪些举措？本周财经圆桌邀请瑞银证券首席中国经济学家汪涛、摩根大通首席中国经济学家朱海斌、国泰君安研究所策略分析师乔永远三位嘉宾，就此展开讨论。 房地产下行成最大风险 尽管对当前经济前景预期普遍悲观，但其先前假设的无风险利率下降已经得到市场验证和共识，而对市场前景的认识，则应被归类为“恐慌”。恐慌不但制约市场估值，也在制约经济增长。受制于增长转轨压力、地产市场震荡、信用风险暴露以及监管规范化因素，风险溢价持续高企甚至进一步上升是制约估值的核心因素。当前A股中蓝筹股风险溢价甚至已经超越2013年钱荒高峰时期，全市场恐慌水平也与历史高点接近。 不过，恐慌是估值提升的最大障碍，也是进攻的号角。5月23日李克强总理调研时提出金融政策“应适时适度预调微调”可以视为调控政策的积极且重要转向，此举也将有助缓解市场恐慌情绪。市场风险溢价回落将成为触发市场反弹的重要催化剂，是进攻的号角。 微刺激效果将显现 中国证券报：在最近的考察中，李克强总理指出“经济下行压力仍然较大”，“各级党委政府要始终牢记发展是第一要务”，并承诺将“适时适度预调微调”、“保持货币信贷合理增长”。在稳定经济增长和放松流动性方面会有哪些举措？ 汪涛：微刺激加码体现决策层守卫增长目标下限的决心。这一下限被普遍认为在7-7.5%之间，以保证实现足够的城镇新增就业（2014年目标为1000万），并营造一个稳定的宏观环境来处理经济中的其他问题。与政府总的政策基调一致，过去2-3个月里央行也悄然放松了流动性环境。因此与年初相比，银行间市场短期利率和长期债券收益率当前均处于低位。虽然央行没有通过全面降准来释放强烈的政策信号，但已通过公开市场操作、再贷款和未经对冲的外汇干预等措施向市场注入较充足的流动性。另外，央行已经要求商业银行及时审批和发放个人住房贷款、“合理确定”房贷利率水平。 我们认为决策层很清楚经济面临的下行风险，已经准备在必要时加大稳增长政策力度。未来几个月，随着政策措施效果逐步显现以及出口增长复苏，我们认为今年夏季经济增长势头有望企稳回升。然而，房地产活动持续下行可能会抑制年内建设活动和重工业生产的表现，而其后续进一步的负面影响可能会在今年末至2015年逐渐显现出来。 因此，我们认为随着未来房地产和经济活动持续下滑，决策层将进一步放松政策。这将包括与房地产直接相关的政策，如放松限购和户籍限制、降低首付比例、放松信贷等。另外，我们认为，决策层还会加快财政预算资金拨付速度，以支撑重点基础设施项目建设。决策层还将加快有利于增长的改革，包括进一步向民营资本开放服务业和公共事业行业。 朱海斌：人民币单边升值趋势从今年2月份起就已逆转。由于不再是显著的单边升值趋势和更多的双向波动趋势，我们已将2014年底美元/人民币的汇率预测调整为6.15，将2015年调整为6.10。与我们调整后的人民币前景预测相一致，我们也调整了对存款准备金率（RRR）的预测。目前，我们预计2014年将会出现两轮存款准备金率下调，各为50个基点，一次是在三季度，另一次是在四季度。不过，我们对下调存款准备金率的预测并不代表信贷宽松。相反，存款准备金率下调应该被解释为中性冲销操作。 在底部区域，我们建议及早以攻代守，对估值修复进行布局，牵住流动性宽松的“牛鼻子”，积极配置。无风险利率的大幅回落已经在二季度被全市场确认，流动性宽松环境已然成型，这是改革红利的第一步。一季度刚兑打破后，无风险利率指标逐步从非标理财转向城投债。AA级城投债收益率自高点降幅已超过20%。全社会资产配置结构正在发生深刻变化。自四月初以来，蓝筹已显示明显相对收益。展望未来半年，我们维持对于全市场20%反弹空间的判断，推荐蓝筹作为进攻的坦克，推荐优质成长股作为手雷。 我们建议把握三大驱动下的行业配置新思路： 1、商业模式驱动：模式是价值提升的捷径，背后伴随盈利模式的升级，先进的商业模式享受更高的估值溢价。 2、创新驱动：创新来自于新技术与新需求两个方面，两者都能产生具有一定持续性的机会。 3、政府驱动：政府对经济影响巨大，对行业产生结构性促进或压制。政府驱动一般包括两个方面：长期是制度红利，如国企改革、去管制，短期是放松刺激。 建议配置三大驱动下受益的子行业：政府驱动下受益子行业：国防装备、铁路设备、特高压、水和固废处理；商业模式驱动下受益子行业：智能家电与家居、配网与充电桩、4G与云计算、智能物流；创新驱动下受益子行业：蓝宝石、LED、SUV、游戏、视频娱乐、互联营销、互联网彩票。 主题投资方面，我们认为改革是当前主题投资的核心源动力。国内经济面临进一步下行的压力，交集和出路在于制度创新。一方面，预计政府将陆续出台稳增长措施；另一方面，一个相对中高速的增长期有利于促使政策制度出现明显突破。在十八届三中全会确认市场在资源配置中的决定性作用以来，资本市场正迎来力度最大的一次制度变革。重建社会和市场信心，打消恐慌意识，这成为改革红利落地的第二步，将主导A股市场的主题投资。改革红利看好五大主题的投资机会，分别是国企改革、垄断领域管制放松、兼并收购、丝绸之路以及优先股主线。 |
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