看腾邦国际如何从华南走向全国的金融商旅新贵

　　腾邦国际(25.810, -1.25, -4.62%)是一家以航空客运销售代理业务起家的企业，近一年来，公司依靠在外迅速扩张分销渠道，有效形成了自己在机票代售领域内的议价能力，并且避开竞争对手服务的大型企业，向中小企业提供较低成本的差旅管理(TMC)服务，迅速迎合了本土民营企业差旅管理的需要，其间还逐步丰富起自己的金融业务板块。

　　布局全国卓有成效，在线商旅服务落地：以目前中国旅游商务市场每年2000亿，开发不到200亿的巨大市场诱惑来说，新生3-5家携程的空间和潜力是存在的。当年的携程将商旅服务搬到线上，如今的腾邦通过在全国布局销售网络和开展定制化的差旅管理业务，将在线旅游服务再次落地，实现线上线上的融合。根据公司发展规划，今明两年继续收购中小商旅企业仍是主旋律，公司借此扬长避短继续以机票代理作为切入点，通过规模效应带动和丰富新兴业务，将成为商旅服务行业中后发制人的关键一笔！

　　TMC快速开拓，金融板块持续增长，双轮引领公司未来发展：受益分销网络的快速扩张，机票代理仍然是今明两年贡献业绩的主力。TMC是公司当前发展的重中之重，预计年内收入同比将实现翻番。腾付通和融易行等金融业务有效地盘活了TMC业务的资金链，并且将公司机票代理及OTA业务量放大，与主业协同效应逐步体现，预计明年将全面开始贡献业绩。

　　目标价38.48元，看重公司中长期市值成长，“买入”。预计公司13-15年EPS为0.75元、1.06元和1.32元，未来三年CAGR为34.89%，以当前28.16元的股价，14年对应27倍PE,低于在线商旅行业平均39倍PE的水平。我们结合FCFF绝对估值和可比公司相对估值测算公司每股价值为38.48元。

　　我们认为，公司多渠道的营销手段迎合了移动互联O2O的发展趋势；在TMC领域的开拓也符合了商旅行业新的发展方向；金融小贷业务不但迎合了国家新一轮的改革政策导向，而且对当前公司的机票和TMC业务都形成较好的支持，这些都是能够进一步提升公司估值的重要因素，辅以未来三年34.89%的业绩增速支撑，当前34亿元的市值也才是个新起点，因此首次覆盖给予“买入”评级。

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