神开股份虚构利润或为做高股价掩护大股东减持

　　2013年11月21日，神开股份(12.25, 0.21, 1.74%)公告，“11月20日，公司收到证监会《调查通知书》，因涉嫌信息披露违法违规，证监会决定对公司立案稽查” 。

　　根据上海监管局的《行政监管措施决定书》，2012年神开股份“对部分客户存在开具发票即确认销售收入并暂估成本、相应货物实际未发出或劳务未提供的情况……2012年末一次性冲销了上述相关销售收入和对应的成本……2012年第一季度提前确认收入904.98万元，影响税前利润316.74万元，半年度提前确认收入2014.74万元，影响税前利润705.16万元，2012年前三季度提前确认收入1460.11万元，影响税前利润511.04万元”。

　　如果监管机构的推断是正确的，那么我们不禁要问：神开股份为什么要操纵利润？神开股份的利润操纵案例对于投资者意味着什么？

　　我们不妨首先对神开股份近几年的财务绩效做一个杜邦分解。如表所示，我们不难发现，神开股份最近4个完整的财政年度，净资产报酬率呈现出单调下降的态势，即从2009年度的7.34%单调下降至2012年度的4.43%。从图表所示的杜邦分解来看，最近四个财政年度的总资产周转速度呈现出上升态势，财务杠杆也呈现出上升态势，这对神开股份提高其净资产报酬率是有利的。但是，神开股份的销售净利润从2009年的18.22%下降至2012年的6.97%，其销售毛利润率从2009年的42.80%下降至2012年的29.75%。销售毛利润率下降进而导致销售净利润率下降，这是导致神开股份净资产报酬率下降的主要原因。

　　销售毛利润率下降，可能是因为市场竞争加剧或客户具有很强的谈判能力等原因从而导致价格下降，或者因为内部管理不力从而导致成本上升，或者两者兼而有之。价格下降或成本上升导致业绩欠佳，仍然可以说真话，为什么一定要说谎？

　　正如同我们在此前的文章中指出的那样，净利润为现金盈利或经营活动现金净流量、非现金盈利之和。显然，现金盈利是很难操纵的，因此一切利润操纵，均源自对非现金盈利的操纵，并导致非现金盈利的异常波动。读者朋友不妨研究一下它的财务数据，2012年一季度、前二季度和前三季度累计的非现金盈利分别为682.8万、12.5万和1898.8万元，而年度的非现金盈利为-3009.68万元。同一期间，剔除虚构利润之后的非现金盈利分别为374.87万、-2826.14万、-2288.15万和-8094.76万元。这些数据表明：

　　第一，前一、二和三季度累计的非现金盈利为负而年度的非现金盈利为正，即使没有监管机构提出的证据，数据本身也表明，神开股份存在非常明显的迹象，通过虚构应收账款，即通过虚构赊销，把四季度的利润转移到前三个季度。为什么？

　　第二，除一季度之外，虚构赊销改变了非现金盈利的方向，即操纵行为把负的非现金盈利变成了正的非现金盈利。尤其值得注意的是，如果剔除虚构的利润之后，前二季度累计的利润小于一季度利润，或者说二季度单独是亏损的，而虚构之后，前三个季度的累计利润呈现出明显的上升态势。或者说，虚构利润，不仅改变了非现金盈利的符号，而且还改变了累计净利润的符号和变动方向。这又是为什么？

　　我们仔细阅读神开股份的临时公告，注意到：

　　第一，2012年8月8日，神开股份公告，其主要股东36个月承诺的限售期即将于8月13日届满。

　　第二，2012年8月27日，神开股份的大股东和实际控制人之一的袁建新通过交易所的大宗交易系统，以10.97元/股的价格减持200万股，减持所得2194万元。

　　第三，据报道，神开股份自2009年8月上市以来，即涌现离职潮。与此同时，公司实际控制人、董事、监事及高管等在股份解禁之后相继抛售。

　　第四，2012年初，神开股份的开盘价为9.4元，2012年二至三季度股票价格上升至12元左右并且稳定在这一水平，四季度又逐渐跌回至9元至10元之间。

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