央行积极“出手”资金
央行非降准式“放水”背后的猜想 周三，网上刚好流传一张照片，是李克强总理访问塞尔维亚时，和随行的中方高官一起商讨问题的抓拍照，央行行长周小川也在其中。照片一经流出，一位记者就在微信群里开玩笑道，行长的西服口袋能装下一本书，口袋这么大是不是说明货币环境要宽松了。 果然，被他言中了。当天晚上，市场就传闻央行近日通过SLO向数家银行提供短期资金，并对部分到期的MLF按不同比例进行续作。 不过，一如既往的是，对于市场传闻，央行截至目前仍未作出回应。 为何央行此时再次出手“放水”？为何选择SLO、MLF，而非市场此前普遍预期的降准？首先可以肯定的是，央行选择此时“放水”，除了为避免9月5000亿的MLF到期而导致大量流动性抽走外，近期因新股密集发行而会冻结超过2万亿的资金规模，亦是诱发流动性紧张的主要原因。因此，市场普遍对央行此时的“放水”并不感到意外。 不过，超出市场预期的是，此前呼声较高的“降准”并未如期而至。实际上，自央行打出降息牌之后，关于央行年底会降准的声音就不绝于耳。多数支持尽快降准的人士认为，降准对于加大市场流动性，从而降低实体经济融资成本更为直接有效。 有趣的是，就当此次传出央行通过其他货币政策工具而非降准来释放流动性之后，市场的观点发生了逆转，转而认为年底降准无望。尤其是结合近期人民币汇率波动加大、中央经济工作会议强调“全面刺激政策的边际效果明显递减，货币政策要更加注重松紧适度”，众多信号都不支持当前央行实行全面的货币宽松政策。 此外，另一个不容忽视的原因是，央行未出手降准，也是担心全面释放的流动性会涌入当前热度过高的股市。正如国信证券首席宏观研究员钟正生说，也许在央行看来，上次降息的直接后果就是钱更多地进入了股市(甚至是激进加杠杆式地涌入)，而非流向一直“嗷嗷待哺”的实体经济。因此，资产价格的飙升加重了央行降准的顾虑，放缓了货币宽松的步伐。 上周召开的中央经济工作会议上，中央定调明年宏观政策为“积极的财政政策要有力度，稳健的货币政策要更加注重松紧适度”。考虑到明年经济下行压力增加，且政府也一直强调“下调社会融资成本”的问题。预计国内政策中长期将延续全面宽松基调，央行将采取较为积极主动的态度干预市场。 短期内，市场资金面受新股IPO发行、银行年终考核、5000亿元中期借贷便利(MLF)到期等多重因素影响明显趋紧，银行间市场利率大幅攀升。尤其是自12月18日起新一轮IPO密集发行，12只新股IPO发行15.6亿股，预计冻结资金2.1万—2.3万亿元，创历史之最。央行对此没有按兵不动，据了解，央行通过短期流动性调节工具(SLO)向部分银行提供短期资金，而且还对部分到期的MLF进行了续做。各家银行续做的MLF比例各不相同，根据贷款情况确定。12月18日央行继续向部分股份制商业银行提供了短期流动性支持。同时周四财政部进行为期3个月规模600亿元国库现金定存招标。央行连续两天向市场提供流动性支持，显然是为了在年底财政存款投放前稳定资金面。央行积极主动地管理流动性，能够明显缓解市场利率上行压力，稳定市场预期，年底流动性压力料有限，不会明显拖累A股市场。 中长期来看，银行间资金面趋紧虽然导致现券短端收益率涨幅不小，但长端收益率不升反降，显示市场宽松预期强烈。根据历史经验，一次降息不足以提振经济，难以实现政府稳增长目标，预计未来半年内央行可能还会有两次以上的降息、降准操作。由于实体经济需求端低迷，企业普遍深陷民间借贷困局，符合银行风控要求的有效信贷需求不足。相比于实体经济，宽松货币政策释放出的流动性更多是曲线流入资本市场。另外，过去银行的资金主要来源于表内存款，其主要投向大约90%是贷款，剩余10%左右投资在债券市场。随着利率市场化的推进，银行负债中理财产品占比逐渐增大，理财产品仅有35%以内可以配置在非标资产(贷款)，而其余65%以上都必须配置在资本市场，资产配置的逐步转移对股市产生中长期利好，这将显著提升股指的估值中枢。 宽松货币政策以及理财产品大发展中长期利好股市，可能会催生新一轮的股市泡沫，本轮牛市不是基本面牛市，而是资金牛市。这也是今年下半年“经济下行，股市上行”两者出现显著背离的主要原因。短期内受流动性压力影响，期指不排除振荡调整可能，但宽松货币基调下，期指中线仍将上涨。 临近年末，面对流动性趋紧，央行表面上在公开市场持续“无为”，连续第7次暂停公开市场例行操作，但或悄然多方位向市场定向注入流动性，平抑短期波动。 市场人士指出，昨日资金面走势如同“过山车”，由于本周有5000亿中期借贷便利(MLF)到期，又恰逢或是年内最大规模IPO冻结资金影响，市场对央行继续定向“放水”早有预期。但下周为年底最后一周，虽有财政存款投放，预计短期波动仍不可避免，不排除央行继续“组合拳”投放资金的可能性。 21天回购利率创近11个月新高 由于新股申购昨日开始，银行间和交易所市场资金面可谓继续“惊心动魄”。 “早盘时，600亿国库现金定存投放可谓杯水车薪。”某券商资金交易员告诉记者，开盘资金难寻，资金价格迅速走高，但尾盘随着央行SLO放水的传闻，资金开始出现松动，价格陆续下行。 昨日市场尾盘传闻，央行通过SLO向部分股份制银行注入流动性。此前17日，市场也传闻央行续作MLF+SLO来向市场注入流动性，但央行均未对此回应。 交易所回购市场的波动较大。早盘时，上交所1天回购(204001)最高飙升至24%，涨幅一度超过2200%。但11时左右开始震荡走低，尾盘收至0.69%。“这说明早盘资金需求较大，所以交易所回购价格飙升。”一位机构债券投资经理告诉记者，随后资金供给加大，交易所回购利率也随之下行，多品种全线收跌，这与以往尾盘多才收跌的情形不大一样。 按照IPO申购安排，周四葵花药业率先登场，周五多只新股紧随其后，市场预计19-23日冻结资金量较大，其中22日为冻结高峰。 而从银行间市场来看，虽然尾盘市场流动性情绪有所缓解，但全天市场资金价格全线上行，波动较大。其中涨幅最大的为7天回购利率，飙涨了158个基点。21天回购利率也上涨了136个基点至6.6%，创下了近11个月来的新高。 市场期盼央行继续“放水” 虽然央行对近两日“放水”并未证实，但从昨日市场的表现来看，虽流动性紧张情绪有所缓解，但或许还远远不够。 “央行续作MLF已有所预期，但下周万一财政存款投放不及预期，再加上今日开始正式进入IPO冻结资金高峰期，交易所和银行间资金恐怕还得紧张。”某保险机构债券投资经理告诉记者，在此背景下，货币政策再宽松可期。 “结合中央经济工作会议精神，宽财政与宽货币可能会在近期得到贯彻执行，从而有望在短期内保障流动性的安全。”在东莞银行金融市场部分析师陈龙看来，未来央行可能会继续在定向宽松和窗口指导上加强信贷投放的力度和效果，除了SLF、MLF、PSL等面向大中型金融机构的定向工具外，还会利用票据直贴的窗口工具，向中小型金融机构直接投放支持小微三农等方面的货币资金。 事实上，从11月最后一周以来，央行连续四周在公开市场一直零操作，这在公开市场历史上较为少见。市场人士预计，央行有意维持目前的紧平衡，这也是逆回购迟迟未重启的原因。广发银行金融市场部指出，新股集中申购必然引起资金阶段性紧张，监管层的宽松目标不在银行间，流动性释放多是维持作用，不会主动宽松。（上海证券报） 资金利率飙升倒逼央行再放水 周四，年内最大规模IPO拉开序幕，引发银行间和交易所市场资金价格剧烈波动。同日，公开市场操作继续暂停，但市场传出央行再次投放SLO的消息。央行表面上“沉默到底”，私底下却是动作不断。市场人士认为，SLO等工具主要是针对短期流动性偏紧的局面，可能意味着短期内难见全面降准，但由于资金投放时效有限，难以有效刺激银行放贷意愿，因此从更长时间来看全面降准的可能性并未下降。 资金利率全线大涨 周四，随着葵花药业开启网上网下申购，年内最后一批且最大规模的新股集中发行正式启动，资金市场再次进入“打新”模式。 面对新股批量IPO来袭，交易所市场首当其冲。昨日上交所回购利率出现剧烈波动，早盘各期限回购利率全线高开，隔夜品种首笔成交在16%，较前日加权利率跳涨1337bp，之后在摸高至24%后逐波回落，尾盘收在0.685%；全天加权平均利率为12.21%，较前日上涨约958bp。其他期限回购利率多数也先扬后抑，加权平均利率均有不同程度上行。 银行间市场方面，月初以来已经日趋紧张，新股发行申购无疑带来雪上加霜的效果。昨日银行间质押式回购市场上，隔夜回购加权利率上涨49bp至3.53%，盘中最高成交到6.8%；7天回购加权利率从3.89%跳涨到5.28%，单日上涨139bp，盘中有机构不惜在8.5%的高位融入。从加权利率上看，昨日隔夜、7天回购利率已逼近今年春节前后的高位，双双创下最近十个月新高。跨年品种方面，14天到1个月的各期限回购最高成交利率均达到7.6%或更高，其中，21天回购加权利率较前日大涨145bp；1个月回购加权利率涨至7.39%，目前在各期限中居首。此外，昨日1年期回购出现少量成交，而之前该期限最近一次有成交还是在10月份。 银行交易员表示，昨日早间银行间市场资金面依然极为紧张，回购利率上涨势不可挡；短期资金融入不易，长期限高成本资金同样供不应求，6%以上的高价比比皆是，到上午收市时，有较多机构没能做平头寸。下午三点过后，资金面略见缓和，但也仅限于隔夜资金，7天、14天资金融入需求到收盘都未见下降。 央行在行动 有机构预计，本轮新股发行冻结资金总额将达到2-3万亿元，很可能创下今年6月份IPO重启后历次冻结资金量之最，再加上前期MLF到期、临近年底等因素，短期内货币市场流动性着实面临较大压力。与此同时，短期流动性收紧压力也在考验货币政策的定力。 市场普遍认为，央行不会坐视流动性持续紧张不管。伴随着资金价格上涨，市场对于央行“放水”的预期陡增，尤以公开市场逆回购、降准的呼声最高。然而，周四央行连续第七次暂停例行公开市场操作，市场对于逆回购重启的预期再次扑空，降准更是至今没有动静。 不过，央行确实已经在行动。首先，财政部 、央行昨日开展了600亿元3个月期国库现金定存操作，为银行体系带来增量资金支持。其次，昨日下午市场传出消息称，央行再次对部分股份制银行开展7天期SLO操作，规模在1000亿元左右。而据媒体广泛报道，央行在本周三已通过SLO向部分银行提供短期流动性支持，同时对部分到期的MLF进行了续做。如此来看，央行表面上“沉默到底”，私底下却是动作不断。 有市场人士指出，MLF到期续作在意料之中，年底前流动性风险主要缘于新股发行扰动和年底考核等时点性因素，而考虑到年底前会有约1.4万亿元财政存款投放，央行提供短期流动性支持，弥补财政存款投放前的资金缺口，应该能够化解短期流动性大幅收紧的风险。 值得一提的是，央行频繁使用SLO、SLF、MLF等工具延续了定向调控的思维，也在一定程度上加剧市场对于降准的分歧。有观点认为，如果只为应对时点性因素，则无需动用降准。但也有观点指出，结合央行上调合意贷款规模的消息来看，央行有意刺激银行信贷投放，而中短期的流动性供给难以提供稳定的资金来源预期，刺激银行放贷的效果值得商榷，相比之下，调降准备金率既有助于缓解短期流动性紧张，也有利于降低市场利率水平及提升银行放贷意愿，因此未来降准的可能性依旧不能排除。 短期来看，交易员认为，虽然银行体系流动性难现持续收紧，但由于增量资金有限，加上新股冻结资金持续上升、年中考核将近，年底前资金利率或整体维持在较高水平，尤其是交易所回购利率仍存上涨压力。（中国证券报） |
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