中小企业政策因素浅谈
由于中小企业自身特征，偿债能力弱、融资规模较小、财务规范性差、缺乏完善的公司治理机制等问题，中小企业抵御风险的能力一般较弱。中小企业的融资问题一直以来是我国经济发展中的问题,通过分析其制约因素,可以归结为外部环境因素及中小企业自身因素,对制约因素的分析是解决问题的先决途径。 一、资本结构 资本结构是企业全部资本中，债权融资与股权融资的比例关系，即债权融资占全部资本的比重。资本结构是企业融资决策的核心问题，它的实质是资本成本在最小时，必须保持适度的负债比率。举债对中小企业融资有着重要影响：一是税收优惠。由于债权融资利息费用可以扣税，这种优惠随着企业债务增大其节税额也会相应增大。二是财务杠杆效应。无论企业实现利润多少，每一元盈余所负担的固定利息费用就会相应的减少，这就会给每一元普通股带来更多的收益。三是增加破产成本和代理成本。中小企业举债越多，破产的概率就会越高，相应地就会增加破产成本;同时，举债使企业股东和债权人在融资、投资和股利分配决策上的冲突，增加其代理成本，这样会迫使管理当局在项目选择上更加谨慎。根据中小企业的实际情况，权衡举债的效应和风险，合理确定企业的最佳资本结构，应用公司价值估计法、权衡资本成本法和类比法等方法，通过重组、公司治理重构和激励制度再造等配套策略，确保实现资本结构优化。资本结构从传统的杠杆理论，到现代资本结构起点的MM理论，再到优序融资理论以及信息不对称理论，使资本结构理论不断演进和深化，这将促使理论与实践工作者对资本结构这一命题不断进行探索研究，以更好地指导投资与理财实践。 二、 融资优序 在企业的融资实践中，融资存在优序，一般认为的优选顺序是：一是企业自筹资金。如中小企业投资较小，优先考虑从存款账户提取现金;其次，才考虑短期投资变现。二是中小企业自有资金不足时，一般优先考虑调低发放股利。三是外部融资。企业首先考虑银行贷款，其次是发行债券;最后是发行股票。从融资优先可以看出，内部融资其实是最优先的一种，而外部融资中股票融资是最后的一种选择方式。西方发达国家的融资理论与实践证明，中小企业一般采用“内部融资优先，债务融资次之，股权融资最后”的融资顺序。但是，这似乎与我国目前上市公司融资偏好顺序不尽相同，问题在于中小企业理财实务中，有相当一部分企业没有把融资优序理论应用到实践中去，大多数企业是以直观判断和表面的资本成本来选择融资方式。所以在上市公司中，越是不想承担投资风险，就越会偏好股权式投资。另外，市场低效和成本扭曲也给企业融资带来了困惑。事实上在完善的资本市场条件下，债权融资成本低于股权融资成本，因为债务利息是税前列支，有扣税功效，而股权融资支付的红利是税后分配，没有减税功效，债权融资应属首选融资方式。但在我国目前股票市场上，由于股利发放压力低，股票价格扭曲等问题的存在，导致股权融资成本确实低于债券融资成本。据资料显示，目前我国3—5年期银行贷款的融资成本约为7.05%—8.17%，远远高于1.18%的股票融资成本，这种资本成本倒置的现象必然导致管理层对股权融资的偏好。
三、信息不对称 信息不对称是交易的一方比另一方拥有更多、更好、更准确的信息，一方拥有信息优势，而另一方处于信息劣势地位。如管理者比股东更了解公司，而股东比债券持有人更了解公司。信息不对称在资本市场广泛而普遍存在。一是信息完全对称。市场参与者拥有同质同量的信息，资本利润率维持在平均水平上，市场交易将变得异常冷清;二是信息不对称。市场参与者极力获取有利信息，以求超额收益，从而使资本市场会异常活跃;三是信息严重不对称。市场参与者为了回避风险，将带来逆向选择和道德风险等问题，进而严重影响资本市场的正常运行。实际上，信息完全对称的现象是不存在的;信息严重不对称，严重障碍了资本市场从无效到有效的发展进程，不仅加大了资本市场的风险，而且直接损害了投资者的利益，降低了资本市场的效率。解决资本市场信息不对称的途径，张维迎教授指出，一是“看得见的手”，即法律政策，称为管制;二是“隐形的眼睛”，即信誉。二者既有互补性，也有替代性。因此，进一步强化和完善资本市场信息公开披露制度，加强信息披露监管，打造资本市场的信用体系，对于规范资本市场运行，提高企业融资决策的效果具有重要意义。一般认为，当信息不对称并伴随现金流量不确定的现象时，中小企业应发行长期债券，并限制股利发放;当现金流量不确定并有重大融资风险时，可选择发行债券但不限制股利发放;当信息不对称是随时间相同分布时，应选择短期债务融资方式。 四、利率水平 目前我国绝大多数中小企业融资，主要以债务融资为主，必然要考虑利率水平的影响。随着资本市场的多元化，中小企业在债务设计上有了更多的选择，最普遍的选择是固定利率或是浮动利率。一是如果未来项目现金流量比较确定，可采取短期或浮动利率贷款;二是如果未来项目更确定，可采取长期或固定利率融资;三是如果企业资产营运中所产生的收入随利率升高而升高，随利率降低而降低，则应选择浮动利率融资，特别是在通货膨胀条件下，会导致收入与利率的同向变动。 |
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