一个在央行学到了投资知识

资料来源：中国人民银行货币政策委员会前委员访谈录。

    我是在前两年加入中国人民银行货币政策委员会时，就知道自己准备不足，尽管我已经在美国和香港教授经济学近二十年，但我相信，在这里的其他委员在来之前也会和我一样抱有同样的顾虑，那就是“自己的准备不够”。实际上，极少有人能做好准备：中国经济规模巨大、情况复杂，各项制度也还处在起步阶段。金融危机让我的任务更加困难，因为它暴露了传统宏观经济理论的缺陷。

我在任期结束后，在里面得到了三项基本的收获，下面就这三项内容，为大家做个简单的介绍。

首先：认定央行是独立的，这是一个非常错误的认知。理论上，银行独立性是抵御面对竞选连任的政治人物的压力的有效手段。而中国人民银行在中国国务院的控制之下，而不是由自主的银行职员管理，这似乎意味着中国官员会受到政治冲动的极大影响。或许如此，但中国领导人通常在任时间长达10年，他们会像长期任职的央行行长那样，重视自己的政策遗产。但是在中国，与单纯的独立模式相比，实际上，中国央行与经济机关之间的紧密合作能够更强有力地抵御地方政府、股票投资者和房地产开发商的压力——这些角色都要求实行宽松的货币政策。货币政策委员会中不仅包括央行官员，还有来自财政部，以及银行、证券和保险监管机构的官员。

    其次，对于价格型工具的力量，不要抱有太大的信心。价格信号在货币体系内可能不会足够快地产生效果。以贸易平衡为例，它取决于进口方和出口方之间现有的合同，这些合同不会对汇率变动快速做出反应。减少贸易顺差或许是一项政策目标，但让人民币对美元快速升值，很可能导致进一步升值的猜测，进而产生类似泡沫的汇率变动。

    我的第三个收获是，要尊重投资者情绪，但要平稳且耐心地逆投资者情绪而动。这实际上是经济波动最重要的驱动因素。这对于央行官员来说不幸的是，据数据表明大约货币政策至多能影响到50%的投资。央行官员必须尊重投资者情绪，这并非因为投资者是正确的，而是因为他们的动量特别大，就像一艘巨型油轮一样。我们应如何改变这样一艘巨轮的航向呢？要及早且平稳地转向，同时要有耐心，永远别指望政策能够立竿见影。

    从2008年8月至2009年上半年，。当时，货币政策的目的就是通过降低利率和银行存款准备金率，微妙地改变投资者的想法。中国投资者普遍感到悲观。然而，到了2010年年中，投资者情绪已摆向另一个极端——年产出增长率达到10%。于是，央行又追求紧缩政策，同时对银行和房地产行业实施更严格的市场监管。到2011年年中，投资者情绪终于倾向稳定。

    展望未来，中国央行官员面对的最重要问题是什么？个人认为，最重要的问题是如何降低中国巨额的人民币广义货币存量——其总额达到14万亿美元，相当于国内生产总值(GDP)的190%。其中有30%被锁定在中国央行，使其成为全球资产负债表规模最大的央行。这么多的货币是持续存在的破坏整体经济稳定的力量，且受到储户情绪的摆布。

    中国的经济体系需要改革，尤其是证券市场，为了便于把银行存款吸引过去。中国也必须采用银行贷款证券化，即把一些优质银行贷款转换成债券，以使银行筹集到资本，变得更为稳健。当然这些都是需要时间以及正确的政策和全面规划的，在这里也祝愿中国的经济（体系）能越来越好，越来越完善。