然而，赌博从来不是这家年轻公司的风格。李宁公司为这次的新市场战略准备了三年。在6月30日举办的品牌重塑计划中，李宁宣布启用全新的企业标 识和广告语“Make the Change”（做出改变），原先的广告语“Anything is possible”（一切皆有可能）则被取而代之。几乎在一夜之间，李宁品牌的全新广告语就充斥了大小媒体：电视、地铁广告、互联网，以及零售店。

　　同时，李宁将目标锁定在了中国年轻一代身上--1990年以后出生的“90后”，努力打造更加时尚、更具吸引力的品牌形象。公司41岁的首席执行官张志勇最近在公开场合表示：“李宁品牌正在变成一个聪明、幽默、率真、充满好奇心和创造力的年轻人！”

　　和其他中国本土消费者品牌一样，这是一个经历过许多变化的“年轻人”.即使在几年前，一位知名西方广告公司的总裁还评论说中国没有真正意义上的 国际性品牌。但是这个观点目前需要修正。“李宁是为数不多的中国本土成长起来的成功品牌，品牌重塑计划只是它自然发展过程中的一部分。沃顿商学院的市场学 教授斯蒂芬？霍克表示。”这只是一个开始，随着中国消费经济的发展，我们将看到更多的此类案例。“

　　截止2010年7月，根据Interbrand所做的”2010年度中国最佳品牌“排行榜，李宁的品牌价值达57.7亿元人民币，综合排名位居 第19位，在体育类品牌中更是排名第一。正如总部设在上海的中国市场研究集团总经理雷小山指出的，”过去，一些西方人评论说中国企业不会打造品牌，但如今 这已不是事实。中国企业目前竞争的不仅是价格，也包括品牌。“

　　李宁公司的销售收入在2004至2009年间的年复合增长率是35％，他们在中国市场和西方运动用品巨头耐克和阿迪达斯公司展开了追逐市场份额 的激烈竞争。”我们曾经并不将李宁视为直接竞争者，但如今李宁在提到竞争对手的时候，却倾向于忽视我们。“阿迪达斯中国公司的一位业务总监这样说道，”现 在我们更加关注李宁公司的动态。他们能够迅速地做出关键决策，对于市场的反应也更为迅速。我们必须加快脚步了。“

　　改变正当时

　　那么，李宁公司为何在此时决定重塑品牌？”2008年以前，是这个产业的爆发期，现在这个产业已经进入到第二个阶段：稳定的成长期。每个成长阶 段对行业的驱动力是不一样的，“张志勇在6月30日的新闻发布会上表示，”2008年以前，最主要的驱动力是分销的扩张；但是接下来，将回到产业最主要的 竞争力：产品创新和品牌创新。

　　然而这并不意味着李宁公司之前的品牌战略没有达到目的。虽然在中国以外鲜为人知，但是李宁公司已在国内开设8000多家专卖店，并计划在 2013年之前将专卖店数量扩充到1万家。依靠一系列的收购兼并和战略合作，李宁公司打造起了“多品牌战略”.目前，公司旗下的品牌组合包括针对中低端客 户的“Z-DO”（新动）、户外运动品牌“AIGLE”（艾高）、时尚运动品牌“Lotto Sport”（乐途）、乒乓球品牌“红双喜”和羽毛球品牌“Kason Sports”（凯胜）。

　　李宁在公司运营的某些方面也总是领先竞争对手一步。李宁从设计到交货的交付时间仅为30天，是其它国际品牌竞争者的一半、甚至三分之一。李宁还是较早涉足电子商务的运动品牌。2008年初，李宁就与淘宝合 作推出了在线商城。不仅如此，4000多家李宁专卖店中都配备了电子POS机，与公司位于北京的中心数据库直接相连，实时更新，为货品的及时补充提供了坚 实的保障，也为更好的计划和预测提供了重要基础。而无论是耐克还是阿迪达斯，目前在中国均未建立起如此广泛的数据关联系统。

　　但是公司仍然无法躺在过去的成功簿上。“调整营销战略对李宁这样的企业而言是当务之急，”清华大学市场学教授李飞这样评论道：“对于运动装备市 场而言，产品组合和功能的同质化现象越来越严重。不仅如此，价格和分销领域的竞争也愈发白热化，广告费和赞助费飞涨，零售店铺的运营成本压力陡增。在这样 一种情况下，实现品牌的差异化也就变得愈发重要了。”

　　正因为如此，将时尚创新、风格独具的元素融入李宁品牌，重塑品牌活力，才会变得如此重要。总部位于英国的TNS国际调研公司的新兴市场消费者洞察的负责人肖实天表示：“李宁品牌需要摆脱国际品牌的阴影，打造独立的自我身份。”

　　李宁之前的品牌标识是一个拉长的“L”，仿佛一条松鼠的尾巴，代表“李宁”的首字母缩写。但这个标识被外界诟病为缺乏创意，抄袭了耐克的标识。 2002年，李宁启用了广告语“Anything is Possible”（一切皆有可能）。尽管比阿迪达斯的广告语“Impossible is Nothing”（没有什么不可能）早诞生两年，但也没有给消费者留下什么印象。直至今天，还有很多人认为，李宁是在模仿阿迪达斯的广告语。

　　“对于李宁而言，现在成为一个更大胆、更独立，区别于其他类似品牌的时机已经成熟，” 肖实天认为。

　　打入高端市场

　　新的品牌战略还显示出李宁正在摆脱作为跨国品牌廉价代替品的早先形象，向一个更高端的品牌转变。同时公司这几年已经开始调整定价策略。“李宁品 牌形象的升级改观有助于缩小与耐克、阿迪达斯这些一线国际品牌之间的价格差距。”总部设在香港的里昂证券行业分析师魏晓坡表示，“李宁计划增加平均零售价 在400元人民币以上的运动鞋产品的比例。”他预计，在今后三年的时间里，李宁运动鞋和耐克、阿迪达斯之间的零售价差应该会从目前的30-35％缩小到 15-20％.

　　“其他中国品牌在市场中占有地位是因为他们的价格因素，”雷小山补充道，“但是李宁正在向一个正确的方向迈进。在某些方面，李宁确曾模仿过耐克，但如今它正在形成自己的风格。”

　　此外，李宁公司的产品线也经过了升级换代，加入了更多独创的元素。李宁的设计师们已经证明，他们有能力满足中国消费者对于时尚的需求。2008 年，公司推出的“囧”鞋令数百万的年轻消费者惊喜不已。这个创意来自网络流行语（在中文里，“囧”有令人发笑、尴尬的意思）。这款被视为“很酷”的产品给 李宁带来了前所未有的成功，并很快销售一空。另一款值得关注的产品则是“雷锋鞋”（雷锋是一名士兵，在毛泽东时代，他的无私助人行为令其成为重点宣传的英 雄模范）。

　　“与其他中国品牌相比，李宁的产品设计更佳，类型更多样。”CMR的雷小山表示，“如果我是阿迪达斯，我会为此感到忧心忡忡，因为李宁在中国的二、三线城市已经将阿迪达斯甩在了身后，而且在调整产品线方面李宁的动作非常迅速。”

　　李宁还通过一系列运动赞助项目提升自己的形象。2009年，李宁成为中国羽毛球国家队的赞助商，同时还为羽毛球世界冠军林丹提供赞助。并收购了中国最大的羽毛球装备品牌之一凯胜。

　　是否太酷了？

　　这些改变能够让李宁在中国国内市场中独占鳌头吗？这还有待观察。很显然，李宁希望亲近年轻一代。但清华大学的李飞教授认为，由于年龄在25-45岁之间的消费者在李宁的市场中数量过半，新的营销行动可能会使得这部分群体感到不适。

　　在社交网站“猫扑网”上，李宁的80后消费者已经开始抱怨：“难道我们再也不重要了吗？” TNS的肖实天说道：“新的广告语可能会在目标群体中引起很好的反响，但我还是希望李宁已经对此进行过测试。”

　　此外，尽管15-25岁之间的消费者是一个数量庞大、极具吸引力的群体，但他们在做选择时会过于轻率和变化无常。“90后的定位过于狭窄。”雷小山表示，“年轻人喜欢赶时髦，他们对于某个品牌的喜爱可能只有一两年，因此公司需要非常慎重。”

　　与此同时，在中国一线城市的剧烈竞争和巨额投入也是巨大的挑战。例如，一个更加时尚、也更加昂贵的李宁无疑需要增加在一线城市的曝光率，因为那 里的90后更加活跃，也更看重时尚风格。但是，这些城市的中心地段已被国际运动品牌所占据。这对于李宁来说将是个艰难的选择。该公司在市场和广告方面的预 算一直控制的很紧：2008年的销售收入为67亿元，市场和广告预算是11亿。2009年的数字分别为84亿和12亿，比例并未增长。

　　李宁目前在一线城市的专卖店数量仅为160家左右，而耐克和阿迪达斯的专卖店数量却几乎是李宁的4倍。李宁目前正在上海展开宣传攻势。然而在诸 如淮海路这样的黄金地段，却鲜见李宁的身影，而那里是年轻人最爱的逛街休闲地。肖实天认为：“这不仅仅是改变标识或广告语的问题；而是他们能否拿出与新形 象相匹配的产品及营销策略的问题。其中应该包括零售战略的各个要素，整体环境和服务也要能清楚呈现一个世界级的品牌和体验。”

　　此外，分销网络业可能构成一定的阻碍。截止2009年底，李宁的大小分销商超过128个，其中没有一家的营销额能够占到李宁总营业额的10％以 上。结果就是，公司很难实现规模经济，以及形成持续稳定的供应链，阿迪达斯的业务总监如是评论。诸如耐克、阿迪达斯这样的竞争对手，都有两个主要分销商的 营业额占整体业务的半壁江山。而中国本土品牌安踏则通过控股特许经销商的方式来控制分销网络，这些经销商中的绝大多数都是安踏的独家代理。

　　但是沃顿商学院的霍克教授，对于李宁公司面临的这些障碍和风险并不介意。“很多时候，人们会说品牌重塑比品牌创建更困难，但是那意味着你可能会 失去一个定位。在这个特殊的案例里，李宁公司并没有许多包袱。它没有一个已经在人们脑中亘古不变的品牌形象。如果它可能会失去什么的话，它将会得到更多。 至于过分亲近90后的风险，霍克表示，”让我们面对现实吧，运动装备就是一个年轻人的游戏。“

　　现在新品牌已经公诸于世，李宁已经直面中国消费者。但是正如李宁公司的创始人和董事长李宁曾经说过的--”一名运动员在运动场上，时刻需要主动出击，努力争先。只有拥有了这种远见，才有机会成为最终的赢者“，他一定会同意把这种心态投入到商业战场上。

　　在他眼中，保荐代表人是不折不扣的金领中的金领。因妒忌，他们甚至戏谑地称这些人为“贱人”(荐人)，目前在中国，这个群体不超过1500人。

　　又一位保荐人被严惩了。

　　近日，招商证券保荐代表人周凯因在担任桂林三金药业首发项目的保荐代表人其间未充分勤勉尽责，被监管部门 处以12个月内不受理推荐的重罚。

　　先是6月初，国信证券原投行四部总经理李绍武被曝因PE腐败被公司除名。半个月之后，业内又曝出广发证券两位保荐代表人杨光、付竹因未能对发行 人进行“持续尽职调查”,导致招股意向书与实际情况不符,被证监会实施“监管谈话”。最近更荒唐的是，中信证券投行原高管谢风华与妻子安雪梅甚至在因涉嫌 内幕交易遭调查后直接神秘蒸发了。

　　身为不折不扣的金领，保荐人这个群体目前在中国不超过1500人。他们在某种意义上决定着一个公司能否上市；他们是证券公司眼中的摇钱树，站在整个资本市场食物链最上游，有时连券商都拿他没办法，“人好不容易才抢来的”；他们在资本市场翻云覆雨……

　　进入2010年后，这个群体的问题开始频频被曝光。

　　他们 究竟是怎样的一个群体？

　　“不负责任”的保荐人

　　统计资料显示，自去年新股IPO重启以来，在此前挂牌的297家上市公司中，就有高达45家今年上半年业绩出现变脸，占比超过15%。从近日陆续披露的109家创业板公司的半年报来看，“变脸”成了今年创业板公司半年报的最大特色。

　　“很大一部分责任在于保荐机构把关不严。”某评论人士认为。

　　首先是利益驱使。由于保荐机构的承销费用收入与融资额度紧密挂钩，融资额越多，意味着保荐机构的承销收入就越多。保荐机构在推介新股时，忽悠一 个好价钱是最大的任务。保荐机构为了获得高额的保荐费用，甚至为了获得更高的直投收入，常把自己的利益与发行人的利益捆绑在一起，帮助发行人对业绩进行包 装。仓促包装上市的公司，业绩变脸很正常。

　　其次是责任的缺失。近日遭证监会重罚的周凯即是明显的例子。据证监会相关人士表示，其在2007年6月担任桂林三金项目保荐代表人以后，仅对项目的招股说明书、申报文件等材料进行了书面审核，未去项目现场监督检查，背弃了保荐代表人应有的勤勉尽责义务。

　　责任缺失已经是普遍。即便如国内顶级券商中信证券也曾犯低级、幼稚的错误。其保荐的项目山西证券，《山西证券招股说明书》的“目录”中，竟然绝 大部分内容所标注的页数都是“第8页”。“在招股书这么重要的文件中，犯如此明显的错误，可从侧面看出保荐机构非常马虎，太不负责任了。”

　　再次“心思不在这”。“公司IPO前，通过亲戚等代持股份，牟取私利。谢风华、李绍武等皆是。

　　据时代周报记者了解，自2004年7月对江苏琼花项目保荐代表人采取“三个月不受理推荐项目”的监管措施以来，发行监管部已对20名保荐代表人 或相关责任人采取了“谈话提醒”的监管措施，对7名保荐代表人、1家保荐机构采取了“一定时期内不受理推荐”的监管措施，撤销了14名保荐人的保荐代表资 格。

　　签个大名80万元

　　保荐人收入之丰厚业内共知。

　　一位自称削尖了脑袋都想进投行的某四大(会计师事务所)人士对其一投行“哥们”的描述：“有500条范思哲的领带；上海、北京、深圳三地循环飞，在上海开宝马，兜风用的；在北京开奥迪，供官老爷用的；在深圳开路虎，带不同风格的美女去自驾游。”

　　著名金融猎头范德国际金融组负责人告诉时代周报记者，“保荐人的薪酬，一般由以下几个部分组成：保底年薪 保荐人津贴 转会费(如果跳槽) 签 字费 项目承揽承做等分红。”在这几部分之中，项目承做分红占了保荐人薪酬结构的大头。目前保荐人年薪加上津贴一般是120万-180万元，加上签字费和 项目奖金，年收入基本能保持在200万-300万元的水准。民生证券一保荐人透露，他的税前固定月薪10万元，工资2万元、奖金8万元，“这样的月薪结构 是为了便于调整， 一旦市场萧条无事可干， 公司就会把奖金部分大幅下调， 而工资是不能随便调整的，其他收入不固定，要看项目运作情况，不过招股说明书上只要签下了大名， 80万元就会装进口袋。”

　　“一般要得比较急的转会费还要高一些。”上述猎头公司负责人告诉时代周报记者。最近有两三家券商招聘甚至给出税后200万元的底薪、200万元的转会费，不包括签字费、项目提成等。

　　“最近接到了好几个猎头电话，”北京中信建投某保荐人告诉时代周报记者，“转会费税后100多万。现在行情好，大家手头的项目都很多，收入也高了起来。对转会费看淡了一些。毕竟，保荐人离职的手续还是挺麻烦的，而且重新在另一家注册保荐人也需要一定的时间。”

　　业内大致有两种保荐人薪酬模式。一种是基本薪酬 年终分红，以中金、中信等大券商为代表；另一种是基本薪酬 岗位津贴 项目提成，以平安、国信、广发为代表。“各个券商行业不同。但总体就是人越活络、项目越多，赚的钱也就越多。”广州某券商保荐人告诉时代周报记者。

　　券商为了留住保荐代表人还“发明”了“续签费”。即相当于新进保荐代表人转会费的一定比例。据了解，深圳某中型证券公司续签费相当于新进保荐人 转会费的80%；某北方大型证券公司续签费相当于新进保荐人转会费的100%，广州某小型证券公司续签费相当于新进保荐人转会费的100%。

　　薪酬咨询公司太和顾问一份针对国内19家券商(承销业务排名前50)保荐人的调查显示，各项收入来源算下来的话，2009年千名保荐人中最高年收入直逼500万元。其中，较有吸引力的签字费集中在80万元，最高达到100万元。

　　项目较多的大型券商则以项目提成方式留住保荐代表人。据了解，深圳一家券商承揽承做为50%归公司，50%归项目组，成本费用等自己承担；深圳 另外一家券商承揽承做扣除成本后提成50%。一位券商投行部负责人感慨：“保荐人拿走了近一半的利润，现在是投行为‘保荐’打工的时代。”

　　游走在利益的边缘

　　“其实只看到待遇高，也累啊。”一位刚从四大转入投行的人士告诉时代周报记者，有点吃不消。“你没看保荐人的招聘要求，第一条，就是要身体好。”

　　“保荐人就是个体力活。这个行业几乎没有女人。需要长期出差，经常熬夜，随时应酬，领导一个电话，你就要买机票走人。” 某外资投行张女士在接受时代周报记者采访时表示，“保荐人是吃青春饭的。一般都是在投行干几年，积累够了人脉、钱脉就会考虑转型，打算过几年就跳出去做 PE。”

　　“这是很多保荐人心思不在这的原因。不能当成一辈子的事业，辛苦几年赚笔钱是正道。”

　　“一些保荐代表人忙于频繁转会，长期不做项目；而极少数保荐代表人甚至沦为签字机器，不实际参与项目。”据上述人士透露。“有更甚者，忙着赚外快、谋私利。就像吸毒一样，容易上瘾。”

　　对于保荐人来说，这种机会太多太多。“随时都游走在利益的边缘。”

　　面对利益的巨大诱惑，保荐人虽有高薪，却仍难以克制发大财的欲望。据悉，李绍武在三家公司的总投入不足143万元，但其持股市值已达3200万元，回报率超过20倍。

　　据时代周报记者了解，由于公司IPO可以为提前参股的股东带来暴利，因此不少vc、PE会想方设法拉拢保荐人，以获得参股进入辅导期的准上市企 业的机会。保荐人就会抓住机会向PE拍卖手中项目信息。部分胃口大的保荐人要求创投在其退出参股上市企业后，支付一定比例的投资收益作为报酬，金额从 数万到数十万元不等。

　　上市后的公司，保荐人可以以财务顾问的身份牵头重组，收取顾问费，最重要的是可以和众多利益机构分享内幕消息，提前买入，放出消息后高抛，获得暴利，一般在买壳上市或者重大重组项目上操作。谢风华属于这类。

　　尽管是行业潜规则，但由于隐蔽，不好发现，更不易查出。有北京券商研究部高层曾反问时代周报记者，“除非过分得像李绍武这样直接用自己妻子名字 入股，很多保荐人并不入股自己做的项目，或者找不相干的人签署秘密协议，根本没法查，除非是相熟的同事因为分赃不均举报出来。而且这条利益链很长，所有的 中介机构都可能因为利益问题参与其中。”

　　物以稀为贵

　　对于保荐人的很多问题，券商不是不清楚，很多时候都是睁一只眼闭一只眼。 “好不容易抢到的人又不能随便开了。”

　　“现在各大券商以往的主营业务经纪业务已经随着佣金大战很难再有大的起色，因此同样重要的承销业务自然成为重点。另一方面，在很长一段时间内，‘保荐人的稀缺’都是不可改变的现实。”业内人士告诉时代周报记者。

　　2004年开始实施的保荐人制度规定，公司公开发行证券和上市时，必须由具有保荐资格的保荐人推荐，投行递交给证监会的保荐资料一般需要两个保荐代表人同时签字。“多数券商的保荐人数量相对于项目储备数量不足。”

　　相关数据显示，除了2004年保荐代表人制度首年通过率约40%外，此后，监管层严格控制保荐代表人的数量，2005、2006、2007、2008年的参考人数分别为1549、1900、2300、3514；而通过率分别仅为9%、5%、10%和18%。

　　有投行人士戏称，如此低的通过率，“比范进中举还难”。“虽然去年开始有所上升，好像是上升到了24%。但是随着创业板的开启，项目很多。”金元证券保荐人告诉时代周报记者。

　　据统计，中国目前共有保荐代表人1300人,准保荐代表人1564人。所谓准保荐人就是已经通过考试，但尚未取得保荐人资格。

　　据悉，准保荐人要正式晋级为保荐人，还需满足一个条件：一年内担任一个融资项目的主办人。即便是已经取得保荐人资格的人，两年之内没有在境内外完成一个证券发行上市项目也将失去保荐人资格。

　　自去年6月份IPO重启以来，各大券商承销收入猛增，由此而来的“挖墙脚大战”也日趋紧张。

　　目前，接近一半的保荐人集中在国信、中信、广发、平安、海通、招商、联合、中金、安信、光大这十家券商中。证监会一位官员曾幽默地说：“在我的印象里，每四个保荐人中就有一人跳过槽。”

　　一位不愿意透露姓名的中小型券商副总裁无奈表示，“为了从别的机构挖保荐人过来，我们不仅要给保荐人巨额转会费，还要应付因为转会可能出现的官司。而等到保荐人安顿下来之后，我们又要开始防止他被其他机构挖走。”

　　“因为目前国内保荐代表人的跳槽过于频繁，上一家公司还没有过督导期，保荐代表人早就去了另一家公司带项目了。这样的保荐，根本无法保证保荐代表人对所带项目有深入的了解，就更谈不上监督和帮助企业了。”

　　“国内保荐代表人高得离谱的身价，随着保荐制度的逐步完善和保荐代表人人数的迅速增加，身价缩水肯定是大势所趋。”南方某券商投行部负责人告诉时代周报记者，很多保荐人已经意识到这个问题，随着保荐人的逐渐增加、项目的减少，保荐人迟早会从神坛坠落凡间。

　　自商务部接管医药流通行业以来，行业将如何发展成为业界关注的焦点。据悉，由商务部市场秩序司编制的《全国药品流通行业发展规划纲要（2011－　2015年）》（征求意见稿）已于8月中旬发到行业协会和专家手中，目前仍处于征求意见阶段。

　　而商务部人士此前也表示，规划最快今年第三季度出台，9月成为一个值得期待的时间节点。今年以来，以国药集团为代表的医药流通央企正在掀起一轮在医药流通行业的并购潮，九州通IPO顺利过会，医药流通业将迎来大洗牌。　

　　政策加速兼并重组

　　中国医药管理协会副会长牛正乾表示，医药管理协会和中医药商业协会正在完善具体条款。针对行业现状，对药品流通企业兼并重组给予政策支持，提高行业集中度将成为规划重点工作之一。　

　　据知情人士透露，规划的总体目标是按照国家医药改革总体指导方针，完善国内药品供应保障体系。在规划草案中，关键词是“兼并重组”、“引导做大 做强”、“平稳过渡”、“发展现代物流”。具体来说，鼓励医药流通企业兼并重组，引导医药流通企业做大做强，培育国家级、地市级医药流通企业龙头航母。　

　　根据中国医药商业协会统计，目前中国前三名医药商业企业国药控股、上海医药、九州通占医药市场销售额的比重在逐年提升，从2007年的19.2％上升到2008年的20.1％。　

　　药品流通行业多、小、散、乱的局面已经成了共识。商务部市场秩序司副司长温再兴曾表示，药品流通行业最大的问题是市场集中度低，提高行业集中度迫在眉睫。　

　　新医改以来，围绕医药流通领域的改革步步推进，自从商务部接管后，行业整顿的呼声越来越高。商务部部长陈德铭在2009全年工作会议上特别明确 了药品流通管理将成为2010年的工作重点。此后，商务部紧锣密鼓召开多次会议，制定药品流通行业标准，确定准入门槛。首次将医药行业纳入产业损害预警机 制等，为药品流通行业整合做准备。　

　　中投顾问医药行业研究员郭凡礼接受南读记者采访时表示，近几年，以国药集团为代表的医药流通央企正在掀起一轮在医药流通行业的并购潮；以上海医 药、南京医药、广州医药为代表的地方流通企业龙头开始枕戈待旦，牢牢把握区域优势；以九州通为代表的民营商业企业正依靠资本投入，建设自成一体的医药物流 体系以抢夺先机。　

　　行业内外围资本加速布局

　　郭凡礼指出，从新医改的情况来看，新医改在医药行业的各个环节都是对“大企业、大集团”有利的，新医改的推行也是我国医药行业进行洗牌的一个导火索。而不仅是医药流通领域内部的企业加速布局，外围资本也正强势进入，为医药流通领域的兼并重组推波助澜。　

　　据数据显示，2010年7月中国创业投资暨私募股权投资市场共发生投资案例33起，生物技术、医疗健康行业9起投资案例居首位。此外，截至6月 30日，今年共披露生物技术、医疗健康行业并购案23起，其中披露金额的案例20起，共涉及金额2.26亿美元。其中医药流通领域的并购案5起，4起披露 了金额，共涉2102万美元。在并购数量上，同比有较大幅度的增加。　

　　继制药工业企业之后，资本伸向医药流通领域。7月中旬，国内首只医疗健康产业投资基金强势进入医药流通领域，分别有两家公司获得投资，鹭燕（福建）总共获得厦门建行及建银国际医疗产业基金1.5亿元战略投资；河北乐仁堂医药集团股份有限公司1亿元。　

　　签约仪式上，建银国际、建银医疗基金董事长王贵亚表示，建银医疗基金除了能提供医疗专业增值服务外，还将为符合发展方向的药品流通企业提供全面金融服务及增值服务。

　　郭凡礼表示，新医改的效应可能会在接下来的3－5年内显现。这期间我国医药行业的投资重点和新兴热点将在生物制药、植物药等“绿色领域”，发展的重点将会侧重在医药流通行业。　

　　“将在部分城市抽选一批住宅小区，进行空置房调查，以发现问题，积累经验，验证方案，完善方法。”针对备受关注的空置率问题，国家统计局局长马建堂近日在第二期媒体统计知识研讨班上表示。

　　他还表示，将充分利用第六次全国人口普查，获取用于了解住房空置情况的相关信息。

　　针对此前媒体热炒的  “6540万套闲置房”和“百城网友晒黑灯”等话题，这是统计局在一个月之内做出的第三次回应。8月4日，统计局公布数据称，中国有1.9亿平方米商品房处于待售状态；8月11日，统计局新闻发言人盛来运表示，空置率数据很难统计。

　　但是多位业内人士在接受  《每日经济新闻》记者采访时表示，由于空置率的界定较为复杂，实施细则应尽快出台。

　　回应态度松动

　　针对此前热炒的空置房问题，马建堂在上述场合表示，“空置住房调查不是不能搞，统计部门要在有关部门的支持下有所作为”。

　　这与统计局此前对该问题的回应并不一致。8月11日上午，在国家统计局举行的统计数据新闻发布会上，新闻发言人盛来运表示，由于空置率的概念无法确定，且存量面积包含多种情况，使得空置率数据难以统计。

　　今年3月，有媒体报道称，根据国家电网公司在全国660个城市的调查，有高达6540万套住宅电表连续6个月读数为零。7月，该数据又被媒体广泛引用，并称“这些空置房足以供2亿人居住”。

　　作为回应，统计局于8月4日公布了全国商品房待售数据：截至2010年6月，中国1.9亿平方米商品房处于待售状态，其中商品住宅待售面积约为1亿平方米。如果按每套住宅100平方米计算，中国现在待售商品房约为200万套，远低于此前披露的6540万套。

　　但8月15日，新浪乐居发动“百城网友晒黑灯”活动，数万张“黑灯”照片在网络上发布。根据网友提供的信息，全国不少小区的“黑灯率”在50%以上。包括央视在内的众多媒体进行了大量报道。

　　一位不愿透露姓名的分析人士向《每日经济新闻》记者表示，与前两次回应相比，统计局此次回应的态度温和了很多，且明显让步。

　　他分析道，空置房中的多数属于投资投机性购房，正是本次房地产调控打击的对象，统计局之所以准备调查空置率，还可能是受到了来自高层的压力。

　　抽选小区调查

　　马建堂表示，统计局将继续统计和发布房地产、开发企业的待售率。同时将充分利用第六次人口普查，获取用于了解住房空置情况的相关信息。

　　他还称，将在部分城市抽选一批住宅小区，进行空置房调查，以发现问题，积累经验。

　　按照规定，第六次全国人口普查的标准时间是2010年11月1日零时，但在很多城市，普查的前期工作已经开始。

　　北京市统计局宣传中心主任张雪原昨日向《每日经济新闻》记者表示，北京的人口普查进程已经过半，但尚未接到调查房屋控制情况的通知。他还表示，空置率必须有严格的定义才能进行调查。

　　8月25日，朝阳区政府首次公布住房空置率。数据显示，截至今年7月底，朝阳区住宅空置面积为133.0万平方米，同比下降18.0%。其中，别墅、高档公寓空置比例偏高。

　　对此，张雪原表示，上述空置面积和待售面积是一个概念。目前地方统计仍沿用空置面积一词，但国家统计局已经将其修正为待售面积。

　　调查细则应尽快出台

　　“不管是选取小区进行调查，还是调查整体空置情况，如果不对空置率的概念做出界定，就无法得出准确的结果。”上述不愿透露姓名的人士向每经记者表示。

　　该人士建议，在空置率的界定中，要对空置时间、空置原因等做出明确规定，同时也要考虑到很多客观因素。“建成待售的不应算做空置，已出售却未入住的就应该算，但要排除装修阶段造成的空置。”

　　华远地产总裁任志强曾在博客中举例称，通过上述两种统计方式进行计算，得出的空置率可相差50%以上。

　　任志强还表示，挑选个别楼盘调查空置率的方法并不科学，应该统计成熟小区的空置情况，因为“哪个小区不是在建成之后几年才让生活的配套齐全并入住率大大提高的呢”？

　　他还建议，对于二套居所和多套居所的情况，应当区别对待，“扣除用于出租和偶尔居住的房屋”。任志强同时认为，一定量的空置房有助于起到供给增量、调节市场价格的作用。

　　上述人士也表示，空置率的界定较为复杂，但必须尽快出台细则，从而  “有助于房屋空置税乃至房产税等保有环节税种的开征，调节市场供求关系”。

这位地产名人就是潘石屹。近日，他预计本轮住房价格将回落至2009年年初的水平，而且列举了很多理由，比如开发商资金压力、商品住宅供应量增大、国家打击闲置用地和规范预售资金监管、保障性住房建设提速等。 

房地产业并无真理可言，只要在业界混上几年，甚至是业外人士，抛出一个观点，就能找出一堆支撑因素。当然，要修炼到任志强那样引经据典、言之凿凿、逻辑清晰的水平，可就难上加难了。有趣的是，任志强是反对潘石屹此观点的。 

实际上，潘石屹列举的理由，都站得住脚，推理也都正确，可结论却有误。问题的关键是，本轮房价调整不可能回到2009年初。实际情况是，2009年 全国新建商品住宅成交均价同比2008年上涨25%（国家统计局数据），很多一线和二线城市的商品住宅价格大涨五成左右，而当前部分城市房价即便是略有回 落，多数只相当于2010年2-3月份的水平。这就意味着，如果当前房价回到2009年初，全国整体房价需要下跌30%左右，热点城市的房价要下跌60% 左右。 

若以房价指数分析，今年4月全国70个大中城市的房价指数同比去年4月上涨12.8%，大概测算下来，如果当前房价回落到2009年初，则房价指数 需要下跌13%左右。而近几年70个城市的房价指数最大跌幅是：2009年3月同比2008年3月下跌1.3%。所以，无论是实际成交均价，还是价格指 数，在可以预期的两三年之内，都不可能回落到2009年初的水平。 

作为一名开发企业老板，潘石屹看空房价值得称道，毕竟房价下跌一些有利于社会稳定和房地产市场健康发展，可夸大其辞，就没有必要了。值得关注的是， 潘石屹的SOHO中国基本上不开发住宅类项目，所以严重唱跌住宅价格，似乎对于其公司经营没有什么负面影响。况且，SOHO中国并未停止扩张步伐，近期还 在上海拿地。众所周知，股市中有时会出现机构唱空不做空的现象，楼市中的潘石屹或许也深谙此道吧。 

本轮房地产调控的重点是遏制部分城市房价过快上涨，中央并不希望房价大起大落，短期若能使部分高房价城市的房价有一定程度的回落，长期若能使全国房 价增幅与城镇人均可支配收入相匹配，就能基本达到调控目标了。当然，短期目标是最关键的。笔者认为，经过本轮调控之后，若一线城市和部分热点二线城市同质 房源价格能出现三成左右的下跌，实际成交均价能出现二成左右的下跌，70个城市的房价指数若能出现5%左右的下跌，则基本上就能称得上完成调控任务了。 

而反观现状，今年6月份70个城市房价环比涨幅仅出现0.1%的微幅下跌，7月份便止跌，只能说，全国房价刚刚开始止涨，部分热点城市房价刚刚开始 调整，离国家调控房价的目标还有较大距离，政策依然需要“咬定房价不放松”。开发商应该充分明白这一点，顺应调控形势，扩大促销范围和打折力度，一方面促 销成交、回笼资金，另一方面使价格持续回落，才是正理。

笔者依然坚持以前的观点，本轮房价绝不能出现快速反弹，否则将招致新一轮的政策打压，如果能够保持小幅下跌的态势，主要表现为70个城市房价指数月 度环比保持负增长或零增长，一直持续到明年一季度，就能让决策部门感到一定程度的满意，才会根据宏观经济和房地产市场的形势相机调整政策

据负责“操办”此次聚会的盖茨中国基金会介绍，聚会在北京的某豪华酒店举行，届时约50多名受邀的中国“富人”将参加盖茨和巴菲特有关慈善的“封闭的私人聚会”。基金会还表示这一名单是保密的，他们承诺不公开受邀嘉宾的名字。

本网获悉，盖茨基金会负责慈善聚会的项目组，三个月前就开始准备盖茨和巴菲特此次访华的有关“慈善聚会”的工作，最初西雅图（盖茨基金总部所在地）方面是按照美国的情况，选择富豪榜上排名靠前的人发出邀请。

但最终确定用“一网打尽”的办法——在尽可能短的时间，见到尽可能多的人——目前邀请仍在进行中。

盖茨基金中国项目主任叶雷告诉本网，在他们发出邀请后，“有一小部分人最后拒绝了参加聚会。”近10天内，受到邀请的人反应不一，“但绝大多数人都打来电话确认是否会在现场被要求进行捐赠承诺。”叶雷说。“他们最担心的恐怕是在现场感到难堪。”

据了解，受到邀请的名单中绝大部分是财富排名靠前，且对慈善事业态度积极或正在做相关的慈善事业的中国富豪，也有部分是没有出现在财富榜中的“隐身富人”。

叶雷表示，盖茨和巴菲特此行最初的目的只是在他们访华（办理其他事务）期间组织一次与慈善事业相关的聚会，本意并没有打算“说服中国人进行慈善捐款”，更不会象在美国那样，动员富人进行“财富捐赠承诺”。

据了解，为了打消中国富人们的疑虑，盖茨和巴菲特可能会在本周发来一封亲笔信，说明有关慈善聚会，只是希望“结交朋友、沟通思想、寻找伙伴”，并不会给他们带来有关财富捐赠上的压力。

　　说到投资高手，一般人会想到谁呢？基金一哥王亚伟？最牛散户刘芳、黄木顺？泰康人寿进取型账户？其实在资本市场有一个群体一贯保持低 调，闷头发大财，他们就是从不在二级市场兴风作浪的私募股权投资基金（PE）。随着新股扩容的加速与上市首日的精彩表现，“暴利”的私募股权投资成为普通 股民艳羡的对象，但普通投资者想从中分一杯羹却并不容易。

　　PE的赚钱神话

　　今天，天齐锂业、金利科技、海格通信3只新股上市。细心的投资者发现，其中天齐锂业与金利科技前十大流通股中，早有PE潜伏其中。以金利科技为 例，专注于对外投资的萨摩亚SONEM INC、萨摩亚FIRSTEXINC、富兰德林、昆山吉立达投资分别持有9000万股、850万股、100万股、50万股。以金利科技15.5元的发行价 计，4机构4年间投资收益率18.38倍，远超王亚伟旗下华夏大盘5年1125％的收益率。

　　然而这只是私募股权投资的一个缩影。据深交所数据显示，今年上半年创业板共有90家公司挂牌上市，有59家公司在IPO前获得了风险投资，占比达65％。国内领先的创业投资与私募股权投资机构清科集团研究中心数据显示，这59家风投的平均回报率在14.16倍。

　　普通股民参与PE需“天时人和”

　　如此风光的投资路，普通股民怎么参与？记者采访江苏瑞沨投资管理公司投行部经理刘杰得知，想参与到PE当中有两条路可走：自己成立资产管理公司成为管理者，或者在PE募资时投入资金，前者需要资金管理运作能力，后者需要较高的资金储备。

　　“一般投资者都是通过投入资金给PE，来间接分享私募股权投资的收益。不过，PE在募集资金时对认购人有较高要求。”刘杰表示，根据募集规模，投资公司对投资人的出资底线要求不一，有千万以上的，也有三五百万的，门槛都不低。

　　除了对投资额有要求外，投资公司还会考虑投资者的风险承受能力。“私募股权投资有很大风险，所以即使有投资者能凑足最低投资额，但如果这个出资 额来自于他的全部资产，我们也不接受这样的投资。同时PE都有一定的存续期，一般在7年左右，在存续期间投资者不能将自己的资金赎回，所以投资者投入PE 的资金应该是他的一部分，而不能是全部资金。”

　　据业内人士介绍，江浙及广东的民营经济发达，此三地的PE由于“不差钱”，在选择客户时有底气挑三拣四，所以投资者要想参与到PE的募资中去多需要熟人“引荐”。

　　“我们要募资时，会先从熟人发动起。仅靠熟人无法完成募资规模时，才会对外，而这种对外也并非完全公开，是让熟人的熟人参与进来。”刘杰表示， 投资公司的客户更多地是靠私人关系参与进去的，对于无熟人关系的普通投资者可将资金托管给信托公司，通过信托公司投资PE，更加间接地分享私募股权投资的 收益。

　　不过，即使是熟人，也并非随时都有投资机会。刘杰介绍，投资公司的募资需求并不是随时存在的，而是要等到公司的前一批募集到的资金花出去后才会 启动下一批募资。而为了确保较高的投资收益，投资公司需花费较长时间寻找好的投资项目，因此这也决定了普通投资者即使具备雄厚资金实力，想凑巧赶上投资公 司的募资搭上PE的顺风车还需要运气的成分。“现在PE一点都不缺钱，缺的是好项目。”

　　管理学大师彼得·德鲁克在《创新的法则》一书中说，“人口的改变（年龄、教育、可支配收入、地域上的转变等）是预测未来最可靠的指针之一，也为创新带来机会……敏锐地捕捉到这一点并加以利用的人可以从中大大获益。”

　　那么，人口变动趋势将如何影响未来经济？企业需要什么样的新型劳动力？有什么重大变化我们还没有意识到？既然人口的变动是我们唯一可能对未来进 行有把握预测的因素，那么，企业应该如何改变自身组织以及向顾客提供产品或服务的方法，即在内部管理和外部经营上具有人口学思维？

　　人口红利促成企业转型

　　上市18年来，万科地产的复合增长率超过30％，它坚持18年的“减法”，成为专业住宅开发商的样板。然而，促成它转变商业模式的唯一也是最后 一根“稻草”，不是别的，正是人口变化这一不可逆的趋势。2009年11月16日，万科总裁郁亮宣布了新的战略：未来将加大持有型物业的储备，并陆续推出 养老物业、酒店及商业配套等多种物业类型，住宅与开发持有物业比为8∶2.

　　事实上，万科地产早在2006年就做了一次关于人口问题的研究，在名为《婴儿潮与中国经济：1962~1980年出生的那一代》的报告中，万科对当年房地产业的繁荣与乐观作出了自己的判断：在万科看来，一切关于住宅行业长期前景的问题，其答案都包含在人口变迁之中。

　　这份报告中的一个至关重要的结论是：2013年，首次置业人口红利的拐点将出现，2013年后新增首次置业人口将迅速下降，而改善型和高端再改 善需求将不断增加；到 2017年左右，20~65岁的总劳动人口将达到高峰。此后将快速衰退。目前中国城市化率为47％，与发达国家80％以上的城市化率相比，仍有大幅度的提 升空间，业内预计未来10多年中，中国城市化率仍将保持年均1％的增速。根据大略测算，达到高峰的时间大概是2022年。两相抵消，人口红利留给万科模式 的生命黄金期约在7~10年。

　　在次年初的年报开头，万科以《致股东》的形式，阐述了企业对人口变动趋势对未来发展的影响的深刻认识：“某种程度上说，经济史就是人口史，而房地产史更是人口史。”

　　人口红利使得中国经济20多年来维持着全球最为强劲的增长，以及25年来的城市化率的迅速跃升，造就了万科们的增长奇迹。但是万科意识到，从 2006年起，虽然房地产尤其是住宅市场在我国未来至少十年、沿海城市带在未来至少二十年，仍将是最具潜力和发展空间的行业之一，但从企业的发展抱负来 说，绝不仅仅满足于蓬勃发展20年而已。万科模式和中国经济一样，赌的是人口红利。也许2022年前后会产生一个人口红利的拐点，中国的经济增长模式到了 需要反思、调整的阶段，而企业的增长模式也必须提前规划。万科于2009年开始大转身，未雨绸缪，为更长久的发展寻找“路在何方”.

　　简单理解人口学，就是生老病死，其中“生”是最重要的，因为“生”带来一代又一代人的变化。现在人们关注的“80后”、“90后”概念，往往关注这代人的品味、观念、习惯、消费能动性等，不要忘了，这些软性的特征后面，有一个数量基础在支持。

　　很多抓住“婴儿潮”机遇的企业就领悟了人口学的管理精髓。曾入选2005年美国《商业周刊》快速增长公司的齐默（Zimmer）公司是一家人造 关节生产商，它的快速发展缘于50年前的婴儿潮。通常人们到了67岁时，膝或髋关节会老化，需要替代品。二战后最早出生的一批人当年已经57岁了，在未来 10年--直到2025年，齐默公司的市场将会成倍扩展。公司CEO非常乐观地展望公司前景，“这是一个很简单的算术问题，展现在我们眼前的是历史上最好 的年景。”

　　员工结构指导内部管理

　　按照国际惯例，上市公司在年报中需要披露其福利负债，其中包括年龄、性别、退休率、流动率、伤残率、死亡率等，因为这些信息对企业的现金流有重要影响。精算师通过建模，给企业提供福利负债对资产负债表的影响。

　　韬睿惠悦咨询公司福利与精算咨询业务中国区负责人伍海川说，在国外一些大企业，福利负债达到几百亿美元很常见，对其中一些历史悠久的企业，福利负债常常决定着企业的生存。2009年6月1日，申请破产保护的通用汽车公司就是一个典型案例。

　　过去几十年中，它的高福利政策帮助数以十万计的通用汽车工人跻身中产阶级。2005年12月31日，通用汽车披露的福利负债高达1950亿美 元，当时其市值为100多亿美元，但其福利计划供款的缺口为当时市值的6倍；到了2008年12月31日，福利负债虽然压缩到1610亿美元，但由于金融 危机的影响，市值下降，福利计划供款缺口已高达其市值的30倍！到申请破产保护的时候，其福利负债大概还有2亿美元左右。

　　可以说，养老金及其他福利费用是造成通用汽车陷入困境的主要原因之一。在还未走到申请破产这一步时，通用汽车一直试图推行“振兴计划”，其中的核心内容就是控制养老及其他福利成本。每一次通用宣布这方面的举措，市场都会积极响应。

　　在国外，公司每年都要对因人员结构变化而引起的负债额进行清算评估，因为它会直接影响企业的重大决策。沃伦·巴菲特早在2001年就提出，管理层、董事会和投资者不仅需要了解养老金精算评估对公司财务的影响，还需要深入了解评估假设造成的巨大影响，但是，“遗憾的是，虽然养老金评估假设是如此重要，但是几乎没有一个董事会讨论这个议题。在经历了90年代的辉煌之后，这些假设现在看来是如此极端……”

　　年以后，中国也出台了上市公司的会计披露准则，中国企业在做人口学假设方面，正在逐渐跟国际会计准则接轨。

　　像韬睿惠悦这样的公司，就是专门给公司做巴菲特所指的这种“假设”的。在人口学理论的指导下，他们给公司建模型，模型里面会有两类假设，一是经 济学假设，包括折现率、工资增长率、通胀率等；另外一类假设就是人口学假设，包括雇员的流动率、伤残率、退休率、死亡率等等，计算企业的负债。

　　由于死亡率是一个不确定的风险，为了量化该风险，从而对未来福利支出进行合理预测，业界通常采用合适的生命表作为死亡率的假设基础。因此，企业 需要有更为准确的生命表，做出真实的财务数字，一方面让企业做好用于福利的现金流预测，事先准备好相应的资金给付给员工；另一方面是让企业了解自己的人员 结构变化趋势，在人力资源管理中尽可能对不确定风险进行合理的量化分析，并提早作好人员配制规划。

　　人力资源部需要运用人口学仔细分析员工群体的构成，考察企业的福利是否具有有效性，从而发挥福利计划的杠杆作用，定义企业文化，提高凝聚力，并提高资源的利用率，控制成本。

　　企业每天为员工提供上下班交通车，花不了多少钱，平均到人头上五六块钱一天，但是如果你每个月给员工打到卡里200元交通费，员工对两者的感受 是不一样的。这叫作福利的杠杆作用。美国认为，1块钱的福利投入会产生6块钱的收益。而工资则起不到类似的作用。因为福利是长期导向的，有相当的稳定性。

　　福利能定义一家企业的企业文化，企业希望吸引什么样的人，往往从福利制度就可以反映出来。有一家小型管理咨询公司规定，员工加班到7:30以后 可以点餐。公司提供了厚厚一本菜单，包括了周围所有餐馆，只要打一个电话，不用付钱，也不用登记名字，就能吃上可口饭菜。公司的老板当然不笨，每个人多干 一个小时，能产生170美元的收益，而员工吃一顿饭最高只产生二三十美元的费用。老板有收益，员工既自由又开心，这就是双赢。

　　这家公司的职员都是刚毕业的单身年轻人，如果做到30多岁还没当上合伙人就只能走人了，因此大家拼命工作。而公司的福利和企业文化正好吸引这样 的人参入，并在实践中不断地得以巩固。若干年后，这家公司被普华永道兼并，这种福利就变得不适合了。因为对于一家有较长历史的咨询公司来说，免费晚餐对那 些已婚的员工没有吸引力，谁愿意为了那20块钱失去与家人共进晚餐的时间呢？

　　拿医疗计划来说，中国一些大型国企提供医疗保险的时候，通常只考虑人员的级别，而忽视了年龄和婚姻状况的因素，于是，造成不同年龄的人的福利都 一样，这样的医疗保险实际上是一种浪费。试想，22岁的男性员工和一个30岁当上妈妈的女性员工，需要的医疗保险能一样吗？结果钱都被保险公司赚去了。

　　无效福利常常造成企业资源的浪费。更要命的是，通过这些行为，企业要向员工传达什么样的企业文化？现在越来越多的企业开始抛弃以前的粗放型的、高成本的福利计划，重视精算管理，从而真正实现一块钱的投入带来五块钱的回报。

　　人口特征评价商业机会

　　市场需求是由其服务对象--人及其属性--数量、年龄、性别、文化、区域分布等决定的，因此现代营销学越来越注重对市场人口及家庭规划的分析和预测，而现代社会中人的基本生活单元是家庭，因此家庭户的种类与规模便形成了市场需求的总量与结构。

　　按照曾毅教授的研究，一般来说，可分性商品和服务（如衣、食、手表、手机、医疗等）以个人为消费单位，而耐用消费品（如住房、能源、汽车、家电 等）的消费单位是家庭户。于是，个人和家庭户消费预测成为各类企业开拓市场和持久发展的关键因素之一；家庭人口分析及预测也与社会福利、养老保障、环境保 护、教育规划、城市发展、人口健康和质量等可持续发展的规划与政策密切相关。

　　在企业决定进入某一地理区域或某一特定人群市场之前，利用人口学工具勾画出区域市场的人口轮廓，将为企业的市场策略规划提供量化支持和科学预 测。在市场数据中，最直接和使用最频繁的一类就是人口数据。熟悉人口特征是评价一个地区商业机会的第一步。这个过程包括识别所研究地区的基本人口特征，以 及预测这些人口特征在未来的变化趋势。多年前，日本一家大公司高薪聘请一位到荷兰人口研究所研修的人口学者，请他收集、分析荷兰及附近国家的人口特征和变 动趋势，每周将分析整理结果传真回日本，供该公司做西欧市场分析预测之用。

　　央视-索福瑞（CSM）媒介公司是一家为电视台和广播电台做视听率调查的专业公司。从1986年开始做收视率调查，该公司主要依据国家统计局汇 编的《人口普查资料》作为业务开展的数据基础。它们提供给电视台的收视数据，是为广告代理商服务的，知道了某个年龄段的观众群有多少，有效到达的人数有多 少，广告商就能有针对性地投放广告。这种收视率产品，在业内被称为通用货币，实际上是一种标准，是一种多客户产品，不同的广告客户会站在自己的业务立场上 进行不同的解读，因此严谨的数据非常重要。

　　事实上，世界上许多大公司都雇请人口学家作市场分析，如AT&T，P&G等公司。即使是报刊发行，也渗透了人口学思维，如《华 尔街日报》的发行人道·琼斯就是利用人口信息进行读者研究的事业成功者；美国时代公司是拥有《时代》、《幸福》、《体育纵横》、《货币》、《人物》等一些 颇有影响的美国杂志出版发行公司，该公司甚至还建立了国际人口信息库。根据人口学数据和方法对一个行业或市场进行预测，有利于该行业或市场的理性发展，避 免了“拍脑袋”做决策。

　　再次重温万科年报中的那句话时，我们不难得出结论：从某种程度上说，商业史就是人口史。

　　北京美日保险代理有限公司是一家通过呼叫中心和互联网等新兴方式销售保险的新型保险代理公司，其代理销售的险种主要为寿险和健康险。该公司成立 于2009年8月，在近一年的时间里，凭借公司自主研发的保险销售呼叫系统和互联网销售平台，改善了以往保险代理人保险销售效率低现状，大大提高了销售人 员的人均销售产能。目前北京美日保险代理在北京保险电话销售领域已远超同业水平，成为最具潜力的保险代理机构。

         美日保险创始人李阳向创业邦记者表示：“公司从创办开始就不缺资金，资本的进入只是让我们更专注于人才培养、营销手段及技术的创新。融资以后，公司也有更多的资源去坚持正确的企业道德观和价值观；做一个让合作伙伴和竞争对手尊重的企业。”

　　美国中经合集团是一家老牌的创业投资公司。美国中经合集团合伙人熊伟铭表示，随着中国大陆地区中产阶级的日益增长以及城镇化的加速发展，中国寿 险市场依然会保持高速增长水平。预计到2015年，中国将成为全球5大寿险市场之一，仅次于美国和日本。作为风险投资基金，他们非常看好中国保险市场的发 展。李阳在创立红孩子及美日保险过程中所体现出的激情、务实、企业家的道德观和责任感正是中经合所渴望的投资对象的优秀素质，也正是基于此中经合才快速做 出了投资决策。　　

　　截至目前，已有多家风险投资进入保险中介公司。其中，经纬创投和IDG曾对华康保险代理公司投资2500万美元；泛华保险服务集团曾获鼎晖的风险投资青睐，并成功登陆美国纳斯达克市场。

 　　8月31日，浙江花园生物高科股份有限公司（下称花园生物）的创业板上市申请顺利过会，这意味着又一起造富运动展开。

　　两年前以区区100万元入股顺网科技，两年后账面投资收益已高达330倍，这一“PE暴富神话”的创造者盛凯投资也一举登上创业板投资回报率第一名的宝座。

　　顺网科技8月27日刚登陆创业板，发行市盈率为82.65倍。昨日，公司股票报收于75.55元，跌幅3.27%,尽管三连阳的走势被终结，但 相比42.98元的发行价，该股四个交易日已累计上涨32.57元，涨幅达75.8%,并一度摸高至78.10元的最高位。在良好的走势背后，受益最大的 无疑是公司的原始股东。

　　记者注意到，深圳盛凯投资有限公司以440.59万股的持股量位居公司第三大股东，占公司发行后总股本的7.34%,而其入股公司的时间尚不足两年。

　　招股说明书显示，2008年9月28日，顺网科技股东华勇、寿建明分别与许冬、程琛及盛凯投资三名新增投资者签署了《股权转让协议》，其中，华 勇和寿建明各向盛凯投资转让所持顺网科技的7.60%和2.40%股权，转让价款均等同于上述股权对应的出资额。此次股权转让完成后，盛凯投资仅以100 万元的出资额就获得了顺网科技10%的股权。

　　此后，经历一轮增资，盛凯投资的出资额不变，但持股比例降为9.79%,2009年11月2日，顺网科技整体变更为股份公司。

　　盛凯投资目前持有顺网科技440.5933万股，以公司昨日的收盘价75.55元/股计算，这部分股权的账面金额约33287万元，投资收益33187万元，投资回报率高达331.87倍。

　　此前，创业板的最高回报率出现在今年4月30日，数码视讯登陆创业板后给启迪创投带来3.83亿元的回报，回报率190.6倍，启迪创投于2001年入股数码视讯。

　　资料显示，盛凯投资成立于2008年6月，募资5000万元，占其注册资本的100%,沃美投资管理有限公司持有其100%股权，沃美投资成立 于2008年1月，是一家以开展投融资业务和资本运作及管理为基础的投资公司，注册资金1亿元，其通过盛凯投资等投资公司主要以参股方式投资于媒体与广 告、贸易与能源、高科技、房地产等行业。

　　据统计，今年挂牌的创业板公司中，有59家在IPO前获得了风险投资，占比达65%。国内领先的创业投资与私募股权投资机构清科集团研究中心数据显示，这59家风投的平均回报率为14.16倍。

　　据国外媒体报道，风险投资公司可以通过提供资金、指导和资源为创业企业提供支持，谷歌旗下风险投资公司Google Ventures目标是寻找最令人兴奋的新业务，并帮助它们成长，不仅仅是扔钱，还将分享资源。以下是Google Ventures投资的10家很酷的公司：

　　1.Adimab

　　“第一个完全集成的、以酵母为基础的抗体筛选平台”，听起来是不是很令人兴奋？但是Adimab做的事情更不寻常：他建立了一个综合的免疫系统，可以帮助制药公司开发未来抗体药物。

　　2. Corduro

　　别再为查看Corduro网站烦恼了：根本就是一个空白页，内容很少。要想了解Corduro，最好去参考一下iPhone/iPad支付应用Square，因为差不多。该公司为小公司提供移动支付平台，谷歌旗下有Android手机平台。

　　3. English Central

　　将English Central置入YouTube会很有意义，该网站提供一个不寻常的英语学习服务，让学生去选择最热门的英语视频，而不是去看传统的、沉闷的教育录像。English Central然后通过语音识别去分析学生的语言，并提供反馈意见。

　　4. iPierian

　　这是另一个医药投资，iPierian致力于贫困人群的医疗模式，针对帕金森氏症、脊髓性肌萎缩症和肌萎缩硬化症等顽疾。还利用干细胞技巧研发新药。

　　5. Miso

　　Miso服务可以让用户分享正在收看的电视节目，类似于Foursquare。可以同其他人分享你正在看什么，去看发现的新事物，还可以通过参 与获得点数。Miso已经可以运用于网络，已经有了iPhone、iPad 以及Android版，谷歌TV推出时也许会大有用处。

　　6. Pixazza

　　Pixazza给了照片转化为销售的机会，被称为“图片AdSense”一点也不奇怪，难怪谷歌会有兴趣。

　　7. Recorded Future

　　这是世界上第一个“时间分析引擎”，分析过去和预测未来，应用包括金融交易、竞争对手分析等，当然一切都是在数据分析的基础上实现的。施密特曾对华尔街日报说，我认为大部分人想要谷歌回答他们的问题，他们想让谷歌告诉他们下面该做什么。

　　8. SCVNGR

　　俗话说，人生不过一场游戏。SCVNGR创造了一个游戏平台，在这里真实的世界成为游戏世界。20个不同国家超过550个组织通过SCVNGR创建了应用，鼓励用户去执行特定任务。该应用将真实世界装进了一个游戏平平台，用户可以创建基于地理信息的游戏。

　　9. Silver Spring Networks

　　Silver Spring为Smart Grid系统创建硬件、软件和服务，可以有效节约电能。智能电网技术还包括能源利用监测和调整家庭行为，让用户电费更低。

　　10. V-Vehicle

　　这也许是最有趣的投资，V-Vehicle是一家新型的汽车公司，承诺绿色节能。该公司能够制造出什么类型的汽车？没人知道确切答案。有报告称其材料可能是塑料等，不是传统的钢板。它将采用哪些技术实现？也没人知道。

　　“高德红外过会后，保荐代表人改了招股书一个地方没向预审员 汇报，因而遭到证监会严厉斥责。”知情人士透露。但具体什么地方被修，证监会并没有通报。事情总有起因，通过多方调查，记者发现高德红外的“带病上市”， 或许与其投行的强势有密不可分的关系，而高德红外的神秘股东——深圳盛桥投资管理有限公司浮出水面，进一步证实了这种猜测。

　　半个月前曝光的A股首现“篡改”招股说明书案例，即将从人们的视野中淡去。

　　8月18日，证监会网站公示，华泰联合证券保荐代表人，在保荐武汉高德红外股份有限公司(以下简称“高德红外”)首次公开发行股票项目时，未向 证监会报告擅自修改招股说明书，按照《首次公开发行股票并上市管理办法》第六十七条的规定，中国证监会于2010年8月9日决定对雷文龙、张邈采取出具警 示函的监管措施。

　　“高德红外过会后保荐代表人改了招股书一个地方没向预审员汇报，因而遭到证监会严厉斥责。”知情人士透露。但具体什么地方被修改，证监会并没有通报。

　　而此时，高德红外已经完成了上市，2010年7月16日在深交所中小板挂牌交易的高德红外，首白便破发，其收盘价为25.47元，低于发行价26元O.53元。

　　高德红外为何要在过会后修改预披露的招股说明书？为何不惧监管部门的铁腕愿意铤而走险，以身试法？又是谁让高德红外在修改招股书后继续一路绿灯上市发行？种种疑问耐人寻味。

　　事情总有起因，通过多方的调查，记者寻获到蛛丝马迹。高德红外的“带病上市”，或许与其投行的强势有密不可分的关系，而高德红外的神秘股东——深圳盛桥投资管理有限公司浮出水面，进一步证实了这种猜测。 

　　蹊跷的主动犯错

　　2010年5月14日，高德红外发布公告称，由于在推介过程中发现存在需进一步核查的问题，发行人与保荐机构华泰联合证券协商决定暂缓本次A股发行。

　　5月7日已启动首次公开发行的高德红外，原定于5月14日刊登《发行公告》、《投资风险特别公告》以及网上路演。而在此前的5月10日至12日，公司已先后在北京、深圳、上海向询价对象进行了推介。

　　此前，高德红外于2010年1月29日首发审核获通过。根据证监会发行监管部1月25日公告，参会发审委委员有王晓东、张克东、孟荣芳、姜瑞明等。  

　　高德红外招股意向书显示，本次发行7500万股，发行后总股本为3亿股，公司主营业务为红外热像仪产品研发、生产和销售，是红外热成像领域具有国际竞争力的本土企业之一。公司产品广泛应用于电力、安全监控、医疗检疫等领域。

　　但其发行节奏却因“核查的问题”而中断。

　　6月25日，高德红外和华联合证券恢复发行工作，公司表示已对海外非测温类红外热像仪整机出口的订单进展情况进行了核查，并确认该事件不会对发行构成实质不利影响。7月16日，高德红外成功登陆中小企业板，募集资金19.5亿元。

　　8月18日，中国证监会网站公示，华泰联合证券有限责任公司保荐代表人，在保荐武汉高德红外股份有限公司首次公开发行股票项目时，未向证监会报 告，擅自修改招股说明书，按照《首次公开发行股票并上市管理办法》第六十七条的规定，中国证监会于2010年8月9日决定对雷文龙、张邈采取出具警示函的 监管措施。

　　记者了解到，雷文龙、张邈的行为违反了《首次公开发行股票并上市管理办法》第六十七条——“发行人、保荐人或证券服务机构制作或者出具的文件不 符合要求，擅自改动已提交的文件，或者拒绝答复中国证监会审核中提出的相关问题的，中国证监会将视情节轻重，对相关机构和责任人员采取监管谈话、责令改正 等监管措施等”。以及《证券发行上市保一荐业务管理办法》第四条的规定——“保荐机构及其保荐代表人应当遵守法律、行政法规和中国证监会的相关规定，恪守 业务规则和行业规范，诚实守信，勤勉尽责，尽职推荐发行人证券发行上市，持续督导发行人履行规范运作、信守承诺、信息披露等义务。”

　　在此之前，中国证监会先后对广发证券等保荐机构的星网锐捷项目、苏州恒久项目的保荐代表人、签字律师等15人采取了不同程度的行政监管措施。 

　　知情人士透露，与以往被处罚的保荐代表人有所不同。高德红外暂停发行“可以确定拟上市公司没有啥大问题，因为发行只是暂停，没有重上发审会。”

　　该人士认为，华泰联合证券保荐代表人在公司过会后主动。修改招股说明书，无疑增加了公司上市的风险，其间的明显违规让人难以理解。 

　　但是，同样令人意外的是：首例篡改招股说明书的这家公司，依然发行并且挂牌交易了。

　　神秘股东浮现

　　多方资料显示，作为首例改招股书的“吃螃蟹者”，高德红外的身家背景令人感到疑惑重重。

　　一则来自深圳市盛桥投资管理有限公司(以下简称“盛桥投资”)网站的消息显示：公司管理团队投资项目高德红外于20lO年7月16日在深交所成功上市交易。

　　其公司网站显示，高德红外是国内最早自主研发红外热成像产品的企业之一。公司成功研制出目前全世界最轻的红外热成像仪IR528、M4型世界第一款“手机式红外热像仪”。

　　TP8型世界第一款会“听话”的智能红外热像仪等，盛桥投资管理团队于2007年参与投资。

　　奇隆的是，高德红外的发行前的股东并未有盛桥投资。不过，盛桥投资股东蔡明君投资的深圳市晓扬科技投资有限公司，却在高德红外的股东之列。 

　　深圳工商局的资料显示，盛桥投资于2006年12月28日成立，注册地址深圳市福田区益田路江苏大厦A2903。注册资本1000万元，法定代表人张凤林。其董事总经理金春保曾经任职于联合证券。

　　截至2010年8月，盛桥投资股东6人，分别是张凤林出资450万，股权比例为45%；蔡明君出资300万，股权比例30%；金春保出资100万，股权比例10%；徐同、吴莹、罗鸣各出资50万，股权比例分别为5%。

　　目前，盛桥投资共有三期私募基金，首期私募股权基金于2007年5月11日正式设立总规模3.23亿元。其中有北京市国有资产经营有限责任公司、中国铝业、中国华电集团财务有限公司等9家国内著名大公司参与投资。

　　二期私募股权基金以有限合伙方式设立。基金名称为深圳市盛桥创源投资合伙企业(有限合伙)，并已于2009年8月18一日在深圳市工商局注册成 立。盛桥投资的三期私募股权基金正在募集中，三期基金的组织形式同已设立的二期基金 样采取有限合伙制，目前该投资人已经确定。

　　与华泰联合证券渊源深厚的盛桥投资将高德红外也纳入其成功投资的项目。

　　记者了解到，毕业于中国人民大学会计系。拥有经济学硕士学位的盛桥投资董事总经理金春保，曾任职原君安证券有限公司、国泰君安证券有限公司、联合证券有限公司投资银行部历任业务董事、常务董事、副总监、董事总经理。

　　盛桥投资与高德红外保荐人华泰联合证券的隐秘关系至此浮出水面。而除了高德红外，盛桥还在创业板上斩获频频。在后续的报道中我们将逐一揭晓。

阿里·帕托维是一位天使投资者，也是初创公司顾问和创业家。 他创办的LinkExchange 在1998年被微软以价值2.65亿美元的股票收购，之后创办的iLike在2009年被MySpace的收购。他的投资组合中包括了像Zappos、 Tellme、IronPort和Facebook这样成功的公司。帕托维是最先意识到Facebook平台重要性的人之一，而且正如这篇文章所述，他也 是最早认识到搜索的商业机会的人之一。

阿里·帕托维（Ali Partovi）

下面就是他的文章：

本月初，格雷厄姆在文章《雅虎发生了什么》中，将雅虎的衰落归咎于两个因素：首先，旗帜广告 带来的“容易赚的钱”导致雅虎在90年代末期忽视了搜索业务，其二，雅虎作为一个技术公司存在着矛盾心理，这意味着雅虎雇佣了水平较低的工程师，而且也没 有授予他们创新的自主权。虽然我同意格雷厄姆的观点，但觉得有必要讲讲一些鲜为人知的故事。

故事开始于1996年，18岁的辍学大学生斯科特·巴尼斯特（Scott Banister）提出了一个简淡而高明的理念，结果它成为了历史上最好的商业理念之一。

这就是搜索商业模式的真实故事 ，知名IT分析师约翰·巴特利（John Battelle） 和其他人错误地把这个理念归功于比尔·格罗斯（Bill Gross）的Goto.com。虽然格罗斯也应该享有殊荣，因为他意识到这是一个很好的理念，而且更重要的是，他采纳并执行了它，但构思出这个理念的荣 誉不属于格罗斯。现在先让我们来回顾一下90年代末搜索领域的状况。

搜索广告的起源：“关键词”

在谷歌之前的时代，雅虎是最大的搜索引擎，它占据了所有的搜索查询流量中的绝大多数，而且显 得是不可战胜的。其他的搜索引擎包括Excite、 Altavista、 Netscape、 MSN 和 AOL。所有这些公司，包括雅虎，都是格雷厄姆所说的“容易赚的钱”的受害者。由于当时的互联网公司泡沫，销售旗帜广告非常容易赚钱，以至于大家都没有重视搜索领域的真正机遇，虽然这个机遇已经明白无误地呈现在他们面前了。

尽管大公司们集体无视搜索，少数为小企业服务的初创公司却敏锐地认识到了它的战略重要性，这些初创公司包括格雷厄姆的Viaweb，斯科特·巴尼斯特的Submit-It和我所在的LinkExchange。

1997年，Viaweb创建了供商家使用的电子商务店铺，而且也看到了搜索可以帮助这些商家推动销售量。他们的设想是产品搜索引擎，即在搜索结果中优先列出付给他们销售提成的公司，使用实际转化率数据来最大限度地增加营收。这个理念被他们称为“营收循环”（Revenue Loop）。

格雷厄姆的文章中讲述了他在1998年初与雅虎第一次会面的故事。他向雅虎提出“营收循环” 的概念，希望通过这种方式从雅虎的搜索流量中获取更多的价值，但令人惊讶的是，雅虎“似乎并不在意。”不过雅虎收购了Viaweb。后来在雅虎工作时，格 雷厄姆亲眼目睹了雅虎对搜索的战略价值的忽视：他们认为那仅占雅虎总流量的6％。“只要他们的客户为旗帜广告开出了大额支票，他们就不把搜索业务认真当回 事来看。”

格雷厄姆谦虚地说：“当时我自己也没有意识到搜索流量有多大价值。”恰恰相反，我记得很清 楚：1997年时我与格雷厄姆坐在一起讨论过，我们一致认为，在互联网上最宝贵的、最具战略地位的就是搜索了，我记得我还想过一起联手，把我们合并后的公 司出售给雅虎。为什么他和我看到了搜索的重要性，而雅虎这么一家搜索引擎公司本身却没有看到呢？那是因为我们有一个独特的优势：背景。我们的客户是一些渴 望被雅虎搜索结果列在显眼位置上的小型企业，我们每天都在跟他们交流，而雅虎当时甚至都不承认他们是客户。

但是，我们都不是领悟到搜索的真正价值的第一人。

在那之前几年，巴尼斯特在学生宿舍里成立了一家公司Submit-It，帮助网站站长提交网 址到多个搜索引擎和目录。巴尼斯特看到他们客户们非常希望在搜索结果中获得显眼的位置，到 1996年，他天才般地构思出一个被他称为“关键词”的理念：销售搜索结果列表，让客户对列表中的位置进行竞标。这个模式和今天的AdWords或多或少 有些像。巴尼斯特开始向大家兜售这个理念，有些人很欣赏这个理念，其中就包括IdeaLa的比尔·格罗斯（Bill Gross），以及LinkExchange的托尼·谢（Tony Hsieh）、桑杰·马丹（Sanjay Madan）和我。

比尔·格罗斯显然看到了这个理念的美好前景：他在1998年推出了Goto.com（就是后来的Overture，现在归属雅虎旗下）。

由于背景关系，托尼、桑杰和我也喜欢这个主意。 LinkExchange为将近100万家小网站的站长提供产生流量的服务。每一天我们的客户都在发电子邮件给我们：“你能帮忙把我的网站列在雅虎搜索结 果中的显眼位置上吗？”这让我们自然而然地意识到，对某个搜索查询的最佳位置进行拍卖是个非常高明的主意（也能带来巨大的经济效益）。 LinkExchange收购了Submit-it，而我执迷地想要实现巴尼斯特勾画出的蓝图，我决定通过跟顶级搜索引擎合作来实现它，先从巨头雅虎开 始。

我们去向雅虎兜售按位置收费和在搜索结果旁边做关键词广告的主意，从1997年到2000年间，去了十多次。尽管一再遭受拒绝，在每次找到新的方式展示这个理念，或是找到新的数据来支持它的巨大赢利机会时，我们仍然会去向雅虎管理层中的每个人宣扬它，可惜一切都是枉然。

就像保罗格雷厄姆第一次跟他们提出“营收循环”时的反应一样，我最初也以为是我们的解释工作没有做好。但很快我就意识到，雅虎根本没有看到搜索的价值。他们坐在世界上最有战略价值的资产之一上面，但却不知道它的价值。

值得注意的是，并不只有雅虎是这样，其他大型搜索公司都没有认识到搜索的真正价值。在同一时期，我们向其他门户网站也兜售了这个“搜索结果旁的付费列表”概念，但他们都声称有其他更重要的事情，也就是销售旗帜广告。

在1998年年底，微软在用2.65亿美元收购了LinkExchange 后告诉我们，他们喜欢“关键词”理念。作为微软的雇员，我们不仅继续向雅虎，而且也开始向当时崭露头角的谷歌兜售“关键词”理念，但这些公司都与微软的合 作持谨慎态度，这倒不让我感到意外。令我惊讶的是，在微软内部我们也似乎面对着无法克服的阻力。

在与官僚主义奋战了近两年之后，我们于2000年在MSN搜索引擎中推出了“关键字”功能。 这个业务开始迅速发展，MSN的广告销售部门担心它会蚕食旗帜广告收入，这种预计倒是完全正确。但是在几个月后，他们决定关闭“关键字”功能，这就是一大 失误了。如果雅虎的衰落部分源于对技术的矛盾心态，那么微软的错误则部分来自于对广告销售的矛盾心态：我们无法让高级执行官们的兴趣大到足以进行干预。 10年后，《华尔街日报》用头版讲诉了这个微软错失历史性机遇的故事。

事后看来，简洁、高明、产生了巨大利润的AdWords模式似乎是显而易见的。然而雅虎和其他所有的大牌搜索引擎都被互联网泡沫中“容易赚的钱”冲昏了头脑，他们完全没有看到搜索业务中的长期机遇。

获得人才：错过的机会

格雷厄姆的文章谈及了雅虎衰落的第二个因素，即聘用低水平的工程师，而且没有赋予他们创新的自主权。虽然我不能评价雅虎的工程师水平如何，但我当然会同意这个观点：低水平的工程师团队可以灭亡一个公司。

然而，格雷厄姆还说：“在理论上，如果你购买优秀的程序员而不是雇佣他们（即通过收购他们所 在的公司），你还是可以避免灭亡的。” 但实际上雅虎也没有做到这一点。也许格雷厄姆又是在谦虚，他没有提及雅虎也收购了Viaweb公司。互联网历史上一些最有才华的技术高手，包括格雷厄姆本 人，都在Viaweb。

问题是，你不能只获得人才，你还必须在获得他们之后赋予他们自主权。只向人才提供经济诱因是不够的，你需要让他们负责一些业务。世界上最好的创业家和工程师都会放弃“尚未取得所有权的”钱，离开一个不承认也不尊重他们的潜力的公司。

显然，Viaweb被收购后，保罗·格雷厄姆在雅虎没有被授予足够大的自主权。尽管他和Viaweb设计团队中才华横溢的其他成员已经从波士顿迁居到加利福尼亚州，最终他们还是离开了雅虎。

同样，当微软收购LinkExchange的时候，他们得到了相当多的年轻人才，其中包括斯 科特·巴尼斯特（后来成了IronPort的创始人）、托尼·谢（后来成为Zappos公司的首席执行官）、阿尔弗雷德·林（Alfred Lin，后来成为Zappos公司首席运营官），以及一名承包商马克斯·莱文奇恩(Max Levchin，后来成为PayPal 和 Slide的创始人）。他们当时都不到25岁，都没有在微软公司担当有分量的角色，每个人留在微软的时候也都不超过几个月。合计起来，他们离开时的“尚未 取得所有权的” 股票高达数千万美元，而他们后来创办的新公司的价值达到了数十亿美元。

要让被收购的业务运作良好，留住人才是关键；而要留住人才，授权给他们则是关键。举谷歌的收 购为例：Blogger的伊万·威廉姆斯（Evan Williams）和Dodgeball的丹尼斯·克劳利（Dennis Crowley）离开了谷歌，分别创办了Twitter和Foursquare，而YouTube的查德·赫尔利（Chad Hurley）和XL2web（现在谷歌的电子表格）的法尔扎德·霍斯劳沙希（Farzad “Fuzzy” Khosrowshahi）留了下来。因此毫不奇怪，YouTube和谷歌文档都仍然运作良好，而Blogger和Dodgeball却大不如前。

对于一个大公司而言，收购初创公司可能会带来非常大的成功，如果你授予了创业家们经营业务和进行创新（也许甚至是激活和复兴公司的其它业务）的自主权的话。谷歌是否能成功地留住它在最近一连串收购中获得的人才，我们将拭目以待。

今天的泡沫？

尽管格雷厄姆将雅虎的衰落归结于两个因素的结合，我认为互联网泡沫中“容易赚的钱”是主导因 素。“容易赚的钱”不仅是雅虎的致命弱点，也是那个时代其他公司的致命弱点。无论技术高手和公司高层是多么有天赋，泡沫的动力使他们几乎不可能避开“容易 赚的钱”，因此也就无法集中精力到创建有持久价值的业务中去。

泡沫时代的教训对今天仍然适用：“容易赚的钱”或“容易获得的流量”可能非常危险，对大公司和初创公司皆是如此。

正如互联网泡沫为90年代后期的很多公司制造了危险环境一样，类似的危险在过去几年中也周围 着Facebook应用平台及其“容易赚的钱”或“容易获得的流量”的诱惑出现了。我的初创公司iLike就有过这样的经历。 我们在Facebook平台推出后头几个星期种享受了“容易获得的流量”，它让我们对未来过于乐观，并给我们造成一个进退两难的困境：是维持 Facebook产生的流量，还是到其他地方去创建有持久价值的业务？

虽然从表面上看来，Facebook应用平台是可以让公司建立持久价值的地方，但实际上它不 断变化的动力会系统性地奖励那些追逐“容易赚的钱”或“容易获得的流量”的开发商。正是由于看到了这一情况，很多大型的社交应用程序开发商成功地进行了业 务转型。其中一些已经创建了和Facebook无关的业务（特别是Flixster，它曾以Facebook上的电影小测验程序闻名，现在它开发的手机应 用程序拥有超过2千万次的iPhone、黑莓和Android下载量。还有曾以“Pick Your 5”应用程序闻名的LivingSocial，现在它成了团购网站GroupOn的竞争对手），一些则出售了公司（特别是Slide和 iLike）。而社交游戏领头羊Zynga是否会离开Facebook（或出售）？Facebook又能否改变其应用平台的动力，成为一个能让公司建立持 久价值的地方呢？我们都将拭目以待。

　　近期证监会已经从各证券公司调阅了直投的相关信息，以便更深层地研究和审视这项业务。“主要是评估甄别一些风险，看到底这个行业还需要做点什么。”知情人士称。

　　面对各种质疑和指责，“当事人”证券公司打算坦然面对，拟共同推出行业公约来以示正身，“这其中包括了中信证券、海通证券、中金公司等10来家大型券商。”了解此事的人士对记者透露。

　　招商证券副总裁汤维清称：“不能在泼脏水的时候，把孩子都泼了，总得有人来说这里面有个很好的孩子啊。”

　　券商直投再次开放已有近三年时间，部分项目通过创业板IPO获得数倍甚至数十倍高收益，“直投＋保荐”的模式被质疑利益输送，甚至与PE腐败联系在一起。不过，前段时间曝光的中信证券谢风华、国信证券李绍武案，均是保荐人的PE腐败，与券商直投没有关系。

　　券直投受上述种种质疑和负面影响，使得这项业务走到了十字路口。券商直投会像2000年的开放一样以取消告终，还是继续推进完善，充满了未知数。

　　取消直投？

　　一家券商直投公司的高层透露，目前市场上激烈的反对声音不绝于耳，建议取消券商直投已不仅仅是个别声音。

　　在谈到券商直投时，中国人民大学金融与证券所所长吴晓求称：“原则上不能做，有重大关联影响。”他的理由是“治理很差，信息披露不完善，影响公正性”。

　　券商直投项目一般是Pre－IPO阶段的投资，目前已有超过十家过会，其中90％是“直投＋保荐”的形式。创业板现在正是造富时代，数十倍甚至上百倍的市盈率，使得以Pre－IPO形式进去的券商直投业务赚得盆满钵满。

　　在香港和美国市场，券商　“直投＋保荐”是很普遍的现象，该业务的收入占国外成熟券商总体收入较大比重。英皇证券研究部副总裁林建华认为，券商 直投被质疑根源在于内地创业板巨大泡沫产生的财富效应，而该业务本身属正常业务。“内地的资金实在太多了，创业板刚刚开通，还不成熟。在美国和香港，创业 板当中有很多每天都没人买卖的，退市的也很多。”林建华说。

　　至于在监管方面，林建华表示香港和美国监管不是很严，是一种非常开放的态度，“你可以很容易发IPO，也可以高定价，只要有人做傻瓜愿意买就可以。”

　　林建华认为，如果创业板不再火热，投资者变得理智成熟，券商直投风险加大，恐怕那时不是叫停券商“直投＋保荐”，而是鼓励该业务，以使高风险的创新产业能够生生不息。

　　在2000年券商直投也曾开闸，但最终因创业板未推出以及风险隔离不够部分券商巨亏收场而最终叫停。今天是否会因创业板开通券商直投狂赚被质疑利益输送而再次叫停取消该业务？抑或想方设法去进一步规范，或者静待市场成熟来解决问题？这些问题正在考验监管层的神经。

　　利益背后

　　背负着利益输送的嫌疑，券商压力很大。

　　“不排除个别存在问题的可能性，但如果真的存在问题，我们也希望查处，以示公正。”某大型券商旗下的直投公司人员认为，个别嫌疑使得整个券商直投行业集体受指责，“如果真有问题应该由监管部门甚至法制部门来处理，从而法制的归法制，市场的归市场。”

　　上述券商直投部人士称：“今年已经看了100多家公司，可投的非常少。一家新能源公司向我们开出了30倍PE的高价——我们能够坚持的就是价高 的不投。”券商直投的优势在一级市场似乎并未显现，一些中小企业对包括券商直投在内的投资者，都坚定咬定自己的要价，券商想低价进去不是容易的事。

　　商机网是华南最大的B2B公司，年盈利已超千万元，目前已与50多家投资机构接触，至今仍未成功引进投资者，公司CEO向隽对投资方的要求包括 能改善公司内部治理，能够帮助公司引来第二轮、第三轮投资，对公司上市有很多社会资源，在公司上市后融资方面起到帮助。券商直投正好符合其要求，不过向隽 的原则是，“如果对价高可出售20％股权，价格偏中15％，价格低只出售5％。”在经过数轮谈判之后已经显得非常老到，他说价格第一。

　　西安凯星电子今年4月份引进了达晨创投，获得了1500万的资金，公司总经理赵新正说：“达晨有知名度，其过去投资的企业IPO率比较高，后续引进投资交给他们去做。”

　　“券商直投低价进去可能性很少，首先要跟其他PE公司一样去竞争，同时券商之间以及与其他金融机构也存在竞争。”上述券商直投人士说。

　　在松禾资本董事长罗飞看来PE公司与券商直投合作大于竞争，“如果大家一起投资一家企业，能更好地推进为企业做增值服务，产生协同效应。”

　　制度争议

　　券商直投究竟该走向何方，吴晓求认为，要么取消，要么改革，后者除非做一些很好的防火墙。罗飞同样认为，关键是防火墙的问题，使其更规范。

　　目前，券商直投防火墙主要有如券商直投必须设独立子公司，并要求直投子公司在人员、机构、财务、资产、经营管理、业务运作等方面完全与母公司隔离；对同一企业保荐和直投业务，投资持股比例以7％为上限；定期向监管部门报告项目运作、退出安排、关联交易及合规状况等。

　　在美国和香港，投行做直投仅需要成立子公司或者专门的部门，以达到防火墙的作用，“他们也不一定就是对的。”吴晓求对国际投行的做法并不以为然，他认为海外与国内是两个完全不同的市场。

　　“对于同一家公司，券商做了直投就不能做IPO，以规避关联交易。”相对于完善制度以推进券商直投业务，吴晓求认为这才是最好的防火墙。

　　但上述券商直投公司高层则觉得这样对券商并不公平，“公募基金既开展了公募业务，同时也有做专户理财，不能说存在利益冲突嫌疑就不让公募基金公司做专户，只要做好了制度安排和严格监管，券商不会也不敢逾越雷池。”

　　艺恩分析认为，电影投资的主要风险主要体现在影片能否赚钱，能否收回投资，但具体又可分为11项，每一项都能影响影片最终的市场表现和社会影响。

　　联合投资风险具体分析

　　当一部影片有多部投资方时，可能出现的风险具体如下：

　　（1）投资方之一单方面将著作权、署名权等授予或转让给第三方

　　在一个案例中，一方将署名权授予了与自己公司合作密切的地方政府，而地方政府也确实为影片拍摄提供帮助，然而另一投资方并没有直接享受到该利益，这种违约由于没有对另一投资方造成直接的经济损失，通常难以索取赔偿。

　　（2）合同认定不一致

　　当一部影片不断增加新的投资方时，所有的权利与义务都会随之变更，此时需要非常明确地哪些合同作废，哪些合同有效。否则，很有可能造成不同的投资方只认定对自己有利的合同。

　　（3）投资方之一单方面进行商标注册

　　当多家影片投资方之一私自对影片中可能产生的品牌商标进行注册，而且不通告其他投资方时， 很有可能在之后的品牌授予或后续开发上出现问题。

　　（4）资金管理

　　一部影片有多家投资方时，各投资方应严格明确资金的管理条款，明确规定由哪家公司设置设立专门帐簿用于记录所有与本项目相关的投资、收 入和支出资金情况，或者是聘请第三方会计师事务所，各公司多长时间有权审核一次资金的使用，如审核资金使用与合同不一致如何处理及相关的罚则等。，

　　（5）市场推广发行与销售

　　1）市场推广、销售费用：在投资合同中应明确哪些费用属于市场推广、销售费用，如销售人员的工资是否计入市场推广费用，这样可以相对清晰地计算出预算和实际要花费的市场推广费用。

　　2）对于发行、销售、赞助等一切可以回收资金的合同的签字，应该规定规定影片的发行及销售合同，必须经过各投资方授权负责人共同书面认可后方可签署生效。任何一方未经双方联合推广小组认可单方与第三方所进行的发行、销售行为或签署的合同均视为无效。

　　3）在投资合同中应该非常清晰地明确投资方在在发行销售中的职责划分以及各自的发行销售任务，可以按照各自投资的比例进行销售任务分配并制定严格的奖惩罚则。

　　4）为了规避以上市场、发行和销售过程中容易产生的矛盾，也可以直接将发行工作交给发行公司进操作。

　　（6）收益风险

　　对于收益的区隔，哪些收入属于共同分配的收益，如版权销售收入、赞助费，哪些属于各自的收益，应明确规定。

　　电影投资回报案例分析：《画皮》《刺陵》《建国大业》

　　电影投资是一个高投资高风险的行业，投资一部电影成功可以获得高达两三倍的投资回报率，投资失败则可以血本无归，得到的只是几本拷贝和乏人问津的版权。下面是2008、2009年重点影片的投资回报分析，以及简要点评。

　　注1：表中的投资与回报金额来源于新闻报道等公开渠道，艺恩不保证其准确性；

　　注2：某些回报渠道涉及商业机密，相关数据缺失；

　　注3：鉴于注1、注2，此投资回报分析只做参考；

　　注4：按照上述统计方法投资亏本的影片，利润和投资回报率标记为红色。

　　艺恩分析：《建国大业》作为中国2009年无论是投资回报率还是绝对利润都位居首位的影片，其市场成功对于其他公司完全没有可复制性。 172位明星的演员阵容、完全市场化的运作方式、国庆重点献礼影片、国庆档期上映等因素保证了他的市场成功，而大部分明星的零片酬演出则保证了他的低成 本，最终促使影片投资回报率高达595%。但这一切都离不开中影的政府背景以及韩三平在业界的个人影响力，因此，对于其他公司来说，《建国大业》的成功不 可模仿，但是，《建国大业》作为主旋律影片却完全市场化运作的方式对业内却具有一定的借鉴意义。

　　艺恩分析：《刺陵》的票房失败除了贺岁档影片扎堆造成票房分流外，最根本的原因是影片本身质量原因。《刺陵》的失败再次证明，大投资、大场面、大明星并不是票房致胜的绝对法宝，影片口碑才是影片成功的最关键因素。

　　关于enbase娱乐决策智库

　　enbase是国内领先的娱乐产业研究机构艺恩咨询自主研发的娱乐产业数据产品，全面统计分析电影、动漫等娱乐市场商业数据，深入调研 消费者信息，为影片投资方、影院投资方、金融证券机构，以及电影制发公司、娱乐营销公司、品牌广告主等客户提供市场决策依据支持，其内容包括：电影票房数 据统计分析、电影动漫娱乐消费者调研、电影广告监测等娱乐营销信息监测以及产业研究报告等。

　　关于艺恩咨询

　　艺恩咨询是中国领先的娱乐产业研究咨询机构，是凯盈信息咨询集团旗下子公司之一。艺恩咨询提供包括市场调查、行业研究咨询、商业评级、 客户满意度研究、技术解决方案评估与实施等服务，电影、游戏、动漫、音乐等文化娱乐行业客户是重点服务领域之一。艺恩同时运营专业娱乐网站--艺恩娱乐产 业网。

　　据悉，该基金的71%来自家族基金，16%来自组合基金和养老基金，剩下的13%来自公司和高净值个人。天泉创投曾于09年11月完成该基金的首轮募集，并在今年2月份完成第二轮募集工作。

　　天泉创投成立于07年，专注于早期成长阶段的企业，主要投资科技、医疗和制药、消费行业及专业及商业服务等领域。在上海、香港、苏州均设有办事处。

　　天泉投资创始合伙人为陈镇洪，他曾于2000至2007期间担任集富亚洲的投资委员会成员，并担任集富亚洲董事总经及亚区主管；加入集富亚洲之 前，陈曾在私募投资行业，包括苏伊士亚洲、建力企业和汇丰直接投资（亚洲）任职9年；在此之前，陈在渣打亚洲投资银行部任职3年。薛毅明和蔡忠伟在天泉投 资担任董事总经理，其中薛曾在保银资本（上海）工作，蔡曾在汇亚基金从事私募工作。

　　折腾了四五年的视频网站，总算让投资方看到了变现退出的曙光。

　　6月，盛大旗下华友世纪将出售旗下的无线和音乐两大块业务做了公告，洗净了壳独留于酷6网，由此，酷6成为“全球首家上市视频网站”，其在纳斯达克换牌的手续也在近日完成。

　　8月12日，乐视网在深圳创业板上市，成为首家在A股上市的视频公司。

　　两家视频网站的成功上市，让优酷网、土豆网这两家市场领跑者“情难以堪”的同时，并没有打消旁观者对视频行业的忧虑。无论是近段时间此起彼伏的版权纠纷，还是上市企业的盈利情况，都让质疑声越来越多。

　　伴随着这样的利空和利好，《每日经济新闻》记者近日展开了深度调查。

　　五轮融资 老大老二心急如焚

　　事实上，视频业的市场格局与三年前已大不相同，但根据第三方咨询公司易观国际的测算，2010年上半年，中国网络视频市场规模为8.30亿元，市场占有率前两名仍旧是优酷网（19%）及土豆网（15%）。

　　截至目前，两者都已分别完成了五次融资。随着8月5日土豆网再获5000万美元“补血”的消息公布，其融资总金额已达到1.35亿美元；去年年底，优酷网已再融资，累计获得1.1亿美元风投。

　　第五轮的融资，意味着上市已经迫在眉睫。人们不禁要问，谁会是下一个上市的视频公司？

　　对于近日外界关注的上市话题，优酷网CEO古永锵总是微微一笑，闭口不言。优酷网今年的目标收入为2亿元人民币，期望实现持续盈利。而业内流传的一个说法是，2006年上线的优酷网已越发逼近上市关口，2011年将是其启动IPO的关键年份。

　　与之竞跑的土豆网，据称此次获得的是上市前的最后一轮融资，目标也是在2011年内顺利冲击纳斯达克。土豆网CEO王微近期在公开场合透露，上市是一个不可避免的选择，土豆网更愿意考虑海外，但他没有说得很多。

　　“最终，土豆网和优酷网都会上市，且必须得上市，不然怎么向投资方交代？都憋着气呢！”一位前土豆网中层员工告诉 《每日经济新闻》，对一个烧钱行业的大公司来说，如果不能顺利上市融资，就只有死路一条。这位人士透露，早些时候，王微曾在内部透露过今年年底上市的打 算。

　　模式相同 谁能捷足先登？

　　王微近日在接受 《每日经济新闻》专访时再次谈起了另外两家非常著名的 “未上市”视频网站：YouTube和Hulu。王微认为，尽管这两家公司已收获了中国主流视频网站的拥趸，但目前在国内并没有、将来也不会有纯粹的Hulu和YouTube。

　　“YouTube在国内行不通，是因为跟国外相比，中国市场没有太多耐性去守候很长的回报周期。”王微分析，Hulu成功的实质是因为，“在美 国，三四家大影视公司就生产了市场上绝大多数的影视产品，他们联手来将这些占据绝对市场份额的剧作搬到网上，就形成了Hulu。但在中国，不存在具有垄断 性的大型传媒公司，并且版权内容太过分散。”

　　据他介绍，视频市场（与3年前相比）已经成长了三四倍，今年预计有十几亿的规模，而这个规模在两三年后会达到百亿，“市场越大，就能容纳越多形式的媒体”。

　　另一位视频网站的内部人士也同意这一看法。“单就上市而言，优酷、土豆的目标虽然都瞄准纳斯达克，但不会有排他效应，携程网和艺龙网的模式也基 本一样，照样在一年里挨个登陆纳斯达克了。只要模式能得到市场认可，中国市场对国外投资者吸引力足够大，优酷土豆最终能吸金成功。”

　　上市不代表盈利两大迷局待解

　　事实上，盈利迷局没有解开，上市并非视频网站的行业的终点。

　　8月30日，酷6上市后的首个财报亮相：二季度净亏1180万美元。二季度，酷6网来自广告业务的营收增长翻番，达到240万美元，但该业务的总体净亏损却达到1470万美元。如此来看，作为首家上市视频公司的酷6网，“钱”景并不乐观。

　　实际上，业界格外关注酷6网的财报重点不在公司本身，而在酷6网对国内视频行业的意义——如果酷6网的盈利状况与股价继续低迷，会影响到优酷、土豆等的评分，使它们的上市形势更加严峻。

　　在当前的形势下，“版权”和“盈利”是两个无法回避的关键词。

　　正如王微所言，在中国“版权内容太过分散”，给国内视频网站克隆Hulu设置了障碍。

　　在上月土豆网宣布融资消息时，CEO王微曾表示，这笔5000万美元将主要用于拓展移动互联网业务、整合专业内容和自制剧计划，以及进一步改善用户体验，并没有透露将投入多少资金用于购买影视剧版权。

　　对此一位视频网站内部人士表示了“很理解”，“几年前有谁谈版权，都是拼流量。‘版权’两个字一旦浮现，又把大家拉回到同一条战线上。这对大的公司来说更难做，因为他们的战线已经很长，不能把全部的钱都花在买版权上。”

　　酷6网财报中，列为“持续性业务收入”的是广告业务，这也是现在几乎所有视频网站的主要收入来源，而这一收入不敌相应支出，也是行业的现状。即便是YouTube直到现在也没有很好地解决盈利问题。

　　2008年，Hulu在美国横空出世，它以专业影视制作者的精英视频为主，由新闻集团、迪士尼、NBC环球以及私人股权基金合资组建。同样是卖 广告，Hulu轻松地赢得了品牌广告主的青睐。凭借这样的优势，Hulu有望反超YouTube成为首家在美国首次公开募股的在线视频网站。

　　对国内同行来说，也许Hulu“盈利模式”是可被借鉴的，但“盈利能力”却一时难以复制，主要还是因为“在中国不存在具有垄断性的大型传媒公司，并且版权内容太分散”。

　　毫无疑问，优酷、土豆等要寻求上市，首先要在盈利模式和能力上，给投资者一个充分的理由。