2015年8月11日,人民银行宣布调整人民币兑美元汇率报价机制,由做市商参考前日银行间外汇市场收盘汇率,向中国外汇交易中心提供中间报价,更市场化的反映当期外汇市场的供求关系。

汇改三年9个月以来,人民币兑美元汇率呈现汇改后随美元指数先贬后升、中美贸易战开打后随着贸易谈判的进展先贬后升再贬的走势,结合各阶段国内外经济情势的变动,尤其是最近一年多中美贸易谈判的进展,对各阶段人民币对美元汇率走势与资本流动作一个探讨,除了回顾之外也可当做判断未来人民币兑美元汇率趋势的参考。

第一阶段

2015年7月底到2016年12月底,17个月期间人民币兑美元汇率中间价从6.12贬值到6.94,贬值幅度达到13.4%。同期间的美元指数由97.32提高到102.43,升幅5.3%,人民币的贬值幅度远高于欧元与日元相对于美元的贬值幅度。

英镑因为当年6月的脱欧公投大幅贬值,人民币对英镑升值。同时期的外汇储备由36,513亿美元降到30,105亿美元,降幅达到17.5%。由于人民币贬值趋势明显,境内银行与企业主动增加境外资产或提前偿还外债,导致资本流出,2015年资本与金融账户逆差达到5,044亿美元,抵消了大部分贸易顺差。

第二阶段

从2016年12月底到2018年3月底,15个月期间人民币币兑美元汇率中间价从6.94升值到6.24,升值幅度达到10.0%,同期间的美元指数由102.43下跌到90.09,跌幅12.1%,可见此期间人民币虽然对美元升值,但相对其他主要货币仍然贬值。同时期的外汇储备由30,105亿美元升到31,428亿美元,增幅只有4.4%,远小于前期贬值时的降幅。

第三阶段

从2018年3月底到2018年10月底, 2018年4月初美方依据其“301条款”,公布500亿美元对中国征税产品建议清单的措施,中国政府以重拳反击,也公布500亿美元对美国征税产品建议清单。

一旦对这些清单实施提高关税25%,中美贸易战正式开打,7月份对2000亿美元中国输美商品加征10%的关税,因此在6个月之内人民币兑美元中间汇率从6.24到6.95,贬值幅度达到11.4%,同期间的美元指数,从89.51升到96.33.升幅7.6%,人民币的贬值幅度还是高于其他主要货币相对于美元的贬值幅度。同时期外汇储备由31,418亿美元下降到10月底的30,531亿美元,降幅只有2.8%,比第一阶段少的多,主要是贬值时间较短与政府加强了外汇出境管制。

2018年我国的贸易顺差3,518亿美元,其中对美货物贸易顺差同比增长17.2%,达到3,233.2亿美元。仍维持5.7%的增长,提高关税的影响此时尚不显著。在此期间,2018年8月4日,人民银行将远期销售业务的外汇风险准备金从0调整为20%,牵绊住了人民币兑美元汇率贬值脱缰的步伐。

第四阶段

从2018年10月底到2019年4月17日,由于2018年12月初的G20会议中美两国元首就双边经贸问题达成重要共识,同意停止相互加征新的关税,在90天内加紧开展磋商,朝着取消所有加征关税的方向努力。4月上旬还不时放出中美贸易谈判顺利渴望签订协议的信息,因此在不到6个月的期间人民币兑美元中间汇率从6.95回升到6.68,升幅3.9%,同期间的美元指数,由96.4升到97.4,升值1%。

人民币的升值幅度还是稍高于其他主要货币相对于美元的贬值幅度。不过2019年前4个月中国对美国的出口同比下降10%,显示2018年加征关税的负面影响已经开始显现。

第五阶段

从2018年4月18日至今,由于5月6日美国突然发文表示自5月10日起将2,000亿美元中国输美商品加征关税税率由10%提高至25%,导致中美经贸磋商严重受挫。

6月初国务院新闻办公室发表中美经贸关系白皮书,除了指责美国贸易霸凌与不讲诚信之外,也表示中国在原则问题上决不让步的态度。因此中美的贸易战加上后续的科技战,短期内看不到和解的希望。人民币汇美元中心汇率从5月7日的6.68两周之内就贬到6.91,贬幅3.4%,之后中间汇率维持在6.90左右;离岸人民币汇率更一度接近6.95的位置。

此段时间美元指数的变化不大,欧元贬值与日圆升值相互抵消,日圆对人民币升值幅度达到7%。这是人民币第三次挑战7.0的底线,人民币贬值可以对冲美国加征关税对出口产业的冲击,但一旦破7可能再贬一段,提高进口物价造成通胀压力,因此大部分财经官员与学者也发表人民币兑美元汇率不会破7 的看法。

2019年4月底中国的外汇准备为30,905亿美元,在过去6个月内变化不大。未来一段时间内7的汇率底线与3万亿美元的外汇储备底线,可视为人民银行坚守的目标。目前香港的离岸人民币兑美元期货报价,9月份到期的期货都还只到6.94,显示市场预期破7的概率不大。

在第三阶段的贬值时间,同样3个月后的期货报价曾经达到7.05。但如果美国把剩余3,000亿美元中国输美产品也加征25%的关税,上述底线能否守住,还有待考验!

人民币对美元汇率中间价是一个锚,每日银行间即期外汇市场人民币兑美元的交易价可在中间价上下2%的幅度内浮动。外汇指定银行为客户提供当日美元最高现汇卖出价与最低现汇买入价之差不得超过当日汇率中间价的幅度的3%。

2017年5月人民银行在制定人民币中间汇率时引入逆周期调节因子,将“收盘价+一篮子”的双目标定价机制转变为“收盘价 +一篮子 +逆周期调节因子”的三目标定价机制。逆周期因子=实际中间汇率-按照前日收盘价与一篮字货币各含50%权数的中间汇率,可以让人民银行在制定中间价时进行一定程度的调整。

2018年6月以来,“逆周期因子”呈现出了“调贬”的趋势;如果政府认为应对中美贸易摩擦与美元指数升高所需要的人民币兑美元贬值幅度已经差不多了,逆周期因子可以转为中性,或为了不让人民币兑美元汇率破7而改采取“调升”来应对。我们可以观察美元中间价与美元兑离岸人民币的差异来观察政策的变化;若美元中间价连续几日低于离岸人民币价,大概率显示逆周期因子转为“调升”,这也是2019年5月以来呈现的状况。

对于个人与企业来说,目前人民币对美元的汇率中间价在6.9左右,离7的心理关卡只有1.4%的差距。而一次外汇买卖,现钞的买进与卖出的价格差异就达到1.3%,个人的每年买汇额度只有5万美元,因此这个时候才考虑买美元赚价差的意义不大。

对股市而言,人民币的走势与股市同步,以上述五个阶段沪深300指数在美元兑换人民币汇率来对照,升值的阶段股市都呈现牛市,如第二阶段指数人民币升值10.0%,指数涨幅15.8%;第四阶段人民币升值3.8%,指数涨幅25.2%;人民币贬值的阶段则都呈现熊市,如第一阶段人民币贬值13.4%,指数跌幅13.3%; 第三阶段人民币贬值11.3%,指数跌幅14.9%;第五阶段至今人民币贬值3.3%,指数跌幅11.8%。人民币短期内若能止贬持稳,可对股市止跌回稳提供基本面的支撑。

外资进出中国股市决策会考虑人民币的升贬趋势,短期内外资大幅进出中国股市也会影响人民币汇率,互为因果。此外,人民币贬值会影响中国股民对股市的信心,风险偏好与参与率降低,使得股市回跌概率增加。而中美贸易战这个因素同时导致第三与第五阶段人民币贬值与股市下跌。