熊市 里，最容易分辨公司好坏。牛市里所有人在讲故事，难分你我，可 熊市 里公司赚不赚钱，到底怎么样，一目了然。也正因此，新三板市场持续单边下行，惊起一群黑天鹅。

从公准股份、行悦信息、凯路仕、致生联发再到七维航测，哪个不是昔日里的明星股，带着“明星”光环创造一个属于它们的时代。它们，在火热的市场尽情释放业绩，完成了不止一笔融资，尽情扩张。然而，当声嘶力竭的狂欢过后，失去后劲，统统现出了原形。

好大一只黑天鹅

虽说黑天鹅的现身往往出其不意，不可预测，但细究之下，还是有迹可循。

今年2月1日，在主办券商的督促下，七维航测(430088.OC)发布了公司实控人、董事长被纳入失信被执行人名单。

接下来两周时间，主办券商一直不能与公司取得正常联系、沟通。于是，2月18日，主办券商去往公司现场走访，却发现公司“人去楼空”。

2月22日，主办券商发布风险提示公告，称七维航测存在测持续经营能力存疑、未能规范履行信息披露义务、可能无法及时履行信息披露义务三大风险。

简单来说，七维航测瞒着主办券商和700余名股东，把公司“关了”，还把子公司卖了出去。甚至在2018年12月10日变更投资人为李小雨和朱贵生。

另外，因为联系不上公司，账户冻结、资产查封、扣押情况一概不知，主办券商也不清楚七维航测5000万元的短期借款，是否能够按期偿还。公司绝大多数董监高均已离职或要离职，部分人员离职情况未披露也没有告诉主办券商。

公告一出，原本跌得面目全非的股价更是惨不忍睹。3个交易日暴跌34.69%，最新收盘价为0.3元/股，700余名股东悉数被埋。

种种迹象告诉中小股东们，这家公司要完。

也曾受人热捧过

七维航测，这家从事航测、监测、检测三大领域产品研发、生产、销售的军工企业，2011年就挂牌新三板了。挂牌初那几年业绩高速增长，2009年营收2520万元，2013年达1.5亿元。妥妥的高科技、高成长公司。2012年以来，先后三轮融资8814万元，股东由最初的6名增至700多名。在2014年业绩高速增长的时候，公司宣布接受IPO辅导，业绩继续狂奔，股价也从1块多涨到40块。

拐点出现在2017年。2017年4月，七维航测发布2016年年报，国家政府补贴大幅降低给公司不小的打击，净利润为3655.15万元，同比下滑27.58%。那段时间公司股价大跌28%，股价在11元/股左右;2017年6月21日，公司宣布终止IPO辅导，6月22日，股价大跌18.9%，收盘价为7.98元/股。

此后，尽管公司发布实控人增持、取得完整军工资质等利好公告，也没能挽救股价颓势。2017年下半年，股价生生跌去45.31%。

2017年年报一出，雷终于炸了，亏损达5798万元。从前一年盈利3655万元到亏损5800万元，“罪魁祸首”是计提资产减值。

公司在年报中称，由于军改等政策因素导致市场环境发生变化，子公司的“电子装备试验场”建设项目等于白建了，一次性计提减值6719万元。同样受军改影响，公司订单也在减少，导致营收出现大幅下滑。

对于这项计提减值，审计机构出具了“非无保留审计意见”。当时公司股价在1.39元/股左右。

杀死那只黑天鹅

七维航测带来了啥?其实教训也并非无迹可寻。

首先，就是那个白建的项目。2016年，为了抢占市场先机向军工行业的纵深方向发展，七维航测计划建设电子装备试验场，总投资额达2.4亿元，计划2017年底验收，由子公司七维测控负责建造。为了这个项目，七维航测在2016年9月抛出了1.8亿元的定增方案，三次修订后至今尚未完成。

2017年底，项目本该竣工，七维航测却发现市场开发不畅，并且项目的规划按预期实现难度不断加大，涉及多种类的装备后续还要不断地投入⋯⋯

这时项目投入资金已经过亿，七维航测决定一次性计提6719万元，只专注卫星导航、惯性导航等原有业务。断臂求生，但在项目建设的一年多时间里，公司都没能及时掉头。直到花了1个多亿后，才发现这是个“无底洞”。

更令人诧异的是，2017年四季度，七维航测还在这个项目上撒重金。2017年9月18日，第二次修订的定增方案显示，当时项目花了8271万元;第三次修订方案则显示，截至2017年10月底，项目已经花了1.11亿元。1个月的时间就花出去了3000万元。大概公司老板也没有想到，这个项目最后会白建吧。

2017年年报“难产”、业绩暴雷，大概是七维航测向股东们发出的一次正式预警。当时股价在2元/股左右，现在股价为0.3元/股，跌去了85%。

其次是至今未能完成的定增和频繁的人事变动。2016年9月的定增方案，经过三次修订，至今未能完成。发行价格上限由18元下调至8元，定增额也由1.8亿元下调至8000万元。市场下行，公司调整定增方案也属正常。

第二次修订的定增方案显示，公司4名高管决定认购其中20%的股份。自己人的认购也没能带动投资者积极性。这4名高管中，除无法联系的董事长祁伟外，其余3名都相继辞职。

2018年3月22日，七维航测董事徐工辞职，他也是公司当时的第二大股东，北京中海易达投资管理中心(有限合伙)执行事务合伙人。

2012年投资七维航测的北京中海易达，近年来几乎没有减持，即使在上一轮牛市，公司股价最高点也未曾减持，但2018年3月以来接连减持，持股比例由16.54%变为8.7%，当时股价在3元/股左右。2018年中报显示，北京中海易达已不在前五大股东之列，这也意味着它的持股比例在1.5%以下。

与此同时，徐工控制的另一家投资公司，为了股份回购纠纷申请仲裁，要求杨娜以10元/股的价格回购840万股股份。

就在徐工辞职前后，七维航测换了三任董秘，最后由祁伟暂任。频繁高管变动，陪跑公司5年的大股东，在业绩暴雷前大幅减持、与实控人翻脸对簿公堂。这应该是七维航测向市场发出的又一次预警。

最后的预警则是实控人杨娜的减持。2015年2月4日，七维航测最后一轮定增的股票发行上市。当时，杨娜持有公司2197.87万股，持股比例为33.72%。

此后，杨娜接连减持，当时公司还在IPO辅导阶段。2018年中报显示，杨娜持有公司1642.23万股，持股比例为25.2%。最近一次减持在1月28日，杨娜通过盘后协议转让，减持了180万股，价格为0.53元/股。

曾经为了稳定股价，杨娜说基于对公司的信心，在2017年7月6日发布增持公告，增持金额不超过500万元。

2018年1月9日，公告完成增持，增持了12.3万股，花了80万元左右。一年之后，杨娜又减持180万股，收回了95.4万元的资金。这一增一减，人家赚了15万元。不止杨娜，七维航测IPO辅导期间，公司其他元老、高管也先后减持。从明星股到仙股，七维航测用了2年时间;从业绩暴雷到“人去楼空”，不过8个月。

在这个过程中，还有人对七维航测充满信心，在股吧吹嘘，这是唯一拥有军工资质科技股，转板有望;这是科创公司。不知道他是真韭菜，还是把我们广大三板投资者当成真韭菜?

越来越多的暴雷事件，教会了我们，要屏住呼吸、睁大眼睛，时刻准备着：杀死那只黑天鹅。

■ 文 / 佚名（本文首发于《经理人》2019年05月刊）