美凯龙(601828):行业迈入存量市场,公司配置价值凸显

2019-01-15 09:22:16

文丨李鑫 汤彦新

从套数和金额占比看,2019年翻新需求均已超过新房,中国家居零售迈入存量为主的市场。公司具备收入防御性、稳健现金流和高股息率,机构投资者可配置。

2018年自营/委管商场分别新增9/43家,较预测+2/-7家。

截至2018年底,公司自营/委管商场数量分别达80/228家,同比+12.7%/+23.2%。基于2018年开店情况及对2019年的行业环境判断,调整18-20年自营开店假设为9/6/7家(原预测7/8/7家),委管开店假设为43/40/50家(原预测50/50/50家),18-20年营收增速预测分别23.4%/14.3%/13.7%(原预测23.1%/14.7%/14.1%)。

新准则下委管商场“在建”数量成为关键变量。

2018年之前,前期冠名咨询收入确认有两个时点:签约并取得土地、开业,各确认50%收入。2018年开始公司使用新会计准则,按照履约进度进行收入确认,“在建”委管商场的数量成为预测重要假设,而“在建”数量变动又取决于新开工和竣工(即开业)数量。

投资支出增加,经营性现金流保持良好。

2018Q1-3投资活动现金流出已达104.7亿元,超过2017全年;从净额来看,投资性现金净流出高于经营性现金净流入50.7亿元,但考虑到充足的现金储备(9月底货币资金76.9亿元)和授信额度(6月底剩余103.2亿元),目前尚无资金短缺风险。稳定现金分红+大额要约式回购彰显稳健的现金流状况,同时经营性现金流呈现环比改善态势。

行业观点:2019年家居零售存压,但翻新需求已成主导。

我们测算2019年家居零售需求增速-7.5%,继续承压;但从套数和金额占比看,翻新需求(2601万套,49.8%)均已超过新房需求(985万套,39.0%),中国家居零售已迈入存量为主的市场。家居行业周期性被削弱,消费属性得到不断增强,进而赋予其中长期的配置价值,调整期建议优选收入具备防御性、现金流良好标的进行配置。

风险提示。

地产销售放缓拉低家居消费需求增长;自营开店、委管新开工及竣工数不达预期;新业务拓展进度低于预期;投资性房地产公允价值波动。

投资建议。

2019年家居零售压力犹存,公司凭借良好的收入防御性、稳健现金流和高股息率,配置价值凸显。维持2018-20年经营性EPS预测0.75/0.87/1.02元,EPS预测1.28/1.41/1.56元。维持目标价14.4元,维持“买入”评级。

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